20210603-上海证券-2021年环保行业中期策略_业绩回暖_关注碳中和背景下行业估值提升_28页

环保行业中期策略总结

核心内容

行业基本面

• 2020年环保行业总体净利润恢复增长，经营性现金流持续改善，行业基本面向好。
• 水环境治理、固废处理、环卫服务等细分行业在2020年及2021年Q1均实现业绩增长，其中水环境治理、固废处置、土壤修复、环卫、环境监测等细分行业归母净利润均实现同比增长。
• 行业毛利率稳定，2020年行业毛利率为25.61%，2021Q1回升至44.85%。
• 行业资产负债率较高，2020年为61.70%，但部分企业通过轻资产转型缓解压力。

估值与投资价值

• 环保行业估值仍处于历史中位以下，当前PE为20.73倍，PB为1.93倍，相对沪深300溢价率为47.05%。
• 估值上行空间充足，尤其在运营类资产占比提升、REITs项目落地、碳交易机制完善等因素影响下，环保行业具备投资价值。
• 行业评级为“增持”，重点推荐伟明环保、节能国祯、高能环境、龙马环卫等企业。

碳中和背景下的增长逻辑

• “碳达峰、碳中和”成为环保行业长期发展的核心驱动力，政策推动行业向绿色低碳转型。
• 环保行业在节能减排、绿色电价、CCER交易等方面具备增长潜力，尤其在水环境治理、固废处理、环卫服务等细分领域。

主要观点

水环境治理

• 水环境治理仍是重点任务，运营类资产占比逐年提升，估值有望进一步提升。
• 污水资源化、基础设施补短板、流域治理等政策推动行业需求增长。
• 当前水环境治理行业PE为14.26倍，低于历史中位，具备估值提升空间。

固废处理

• 垃圾焚烧仍有增量空间，政策推动“零填埋”目标。
• 电价补贴退坡后，CCER交易有望对冲影响，提升企业盈利。
• 垃圾焚烧项目运营能力提升，企业盈利差距加大，龙头企业受益明显。

环卫服务

• 环卫市场化推进，特许经营和PPP模式推动行业快速增长。
• 新能源环卫设备渗透率持续提升，2021年1-4月渗透率已达2.88%，同比增长0.76pct。
• 环卫设备龙头企业如宇通、中联重科、龙马环卫等市场份额领先，受益于新能源设备需求增长。

关键信息

• 环保行业估值：当前PE为20.73倍，PB为1.93倍，相对沪深300溢价率为47.05%，仍处于历史低位，具备上行空间。
• 行业增长逻辑：碳中和政策推动节能减排、绿色电价、CCER交易等机制，为环保行业提供长期增长动力。
• 重点公司：
  • 伟明环保：垃圾焚烧头部企业，吨垃圾发电量优势明显，公司运营稳健，2021年预计EPS增长至1.25元。
  • 节能国祯：深耕污水处理，运营能力突出，2021年预计EPS增长至0.65元。
  • 高能环境：固废处理龙头，业绩持续增长，2021年预计EPS增长至0.89元。
  • 龙马环卫：环卫设备与服务双轮驱动，新能源设备占比提升，2021年预计EPS增长至1.32元。
• REITs影响：首批环保REITs项目落地，助力环保企业轻资产转型，提升运营类资产估值。
• 风险提示：包括环保政策推进不及预期、疫情反复、项目进度不达预期、宏观信贷政策变化、行业竞争加剧等。

数据预测与估值

行业策略

• 中期策略：维持环保行业“增持”评级，关注低估值、高成长的细分赛道。
• 细分赛道：水环境治理、固废处理、环卫服务等。
• 投资逻辑：碳中和政策推动环保行业需求增长，行业估值提升空间充足，运营类资产价值重估。

风险提示

• 环保政策推进不及预期
• 疫情反复
• 项目进度不达预期
• 宏观信贷政策变化
• 行业竞争加剧