2021年环保行业中期策略：业绩回暖，关注碳中和背景下行业估值提升-20210603-上海证券-28页_1mb

环保行业中期策略总结

核心内容

本报告由分析师熊雪珍撰写，主要围绕环保行业在碳中和背景下所展现出的投资价值与增长逻辑，结合行业基本面、政策导向及市场估值等方面，分析了水环境治理、固废处理、环卫服务三大细分领域的投资机会。

主要观点

• 行业基本面持续向好：2020年环保行业虽受疫情影响，但总体净利润已恢复增长，经营性现金流持续改善，行业基本面向好趋势不变。
• 估值仍有上行空间：当前环保行业估值仍低于五年历史中位，具备较高的安全边际，尤其是水处理、固废处置等细分行业，具有较大的估值提升潜力。
• 碳中和推动行业增长：碳达峰、碳中和成为国家高质量发展的基调，推动环保行业在节能减排、资源循环利用等方面迎来发展机遇。
• REITs助力轻资产转型：首批环保REITs项目落地，为环保企业提供了新的资产定价方式，有助于提升运营类资产的估值。
• 投资建议：维持环保行业“增持”评级，重点推荐伟明环保、节能国祯、高能环境、龙马环卫等公司。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2021年1月1日至2021年5月28日，环保工程及服务（申万）上涨4.28%，略高于沪深300的1.01%。
• 2021年第一季度，环保行业营收同比增长44.93%，归母净利润同比增长97.62%，显示行业基本面持续改善。
• 当前环保板块PE为20.73倍，低于历史中位数29.43倍，具备估值提升空间。

2. 细分行业分析

2.1 水环境治理

• 水环境治理细分行业当前PE为14.26倍，估值偏低。
• 随着污水资源化、基础设施补短板政策推进，运营类资产占比逐年提升，预计未来利润将有所增厚。
• REITs的落地有助于提升运营类资产估值，推动行业轻资产化转型。

2.2 固废处理

• 垃圾焚烧处理率仍偏低，尤其在中西部地区，存在较大增量空间。
• 补贴退坡政策已落地，但CCER交易有望对冲部分影响，提升企业盈利空间。
• 企业通过提升发电效率、扩大在建及运营规模，可实现业绩持续增长。

2.3 环卫服务

• 环卫服务在市场化推进下保持快速增长，2020年新增年化订单总额达670亿元。
• 新能源环卫设备渗透率持续提升，2021年前四个月渗透率为2.88%，同比提升0.76pct。
• 头部企业如盈峰环境、龙马环卫等，凭借较强市场竞争力与运营能力，有望进一步扩大市场份额。

3. 投资策略

• 行业评级：维持“增持”评级，认为环保行业在碳中和背景下具备长期增长逻辑。
• 重点公司推荐：
  • 节能国祯（300388.SZ）：深耕污水处理，运营能力突出，2020年运营类业务收入同比增长31.49%，毛利率提升4.55pct。
  • 伟明环保（603568.SH）：垃圾焚烧龙头，具备区域议价能力，经营性现金流持续改善。
  • 高能环境（603588.SH）：固废处理与资源化利用领先，2020年营收同比增长34.51%，项目拓展带来新增长点。
  • 龙马环卫（603686.SH）：环卫设备与服务双轮驱动，2020年环卫服务收入同比增长25.11%，具备较强增长潜力。

4. 风险提示

• 环保政策推进不及预期；
• 疫情反复影响行业复苏；
• 项目进度不达预期；
• 宏观信贷政策变化；
• 行业竞争加剧。

结论

在碳中和政策背景下，环保行业具备长期增长逻辑，行业基本面持续向好，估值仍有提升空间。水环境治理、固废处理、环卫服务三大细分行业均受益于政策推动与市场发展，尤其是运营类资产和新能源设备渗透率的提升，为行业带来新的增长动力。建议投资者关注具备较强运营能力和市场竞争力的环保企业，把握行业长期发展机遇。