20250429-东吴证券-星源材质-300568.SZ-2024年报及2025一季报点评_单平盈利见底_25年盈利稳中有升_3页_416kb

星源材质2024年报及2025年一季报分析总结：

公司2024年实现营业总收入354.1亿元（同比+175%），归母净利润32.6亿元（同比-369%），毛利率29.1%（同比-15.3pct）。其中Q4营收94亿元（同环比+166%/-17%），归母净利润0.1亿元（同环比-1158%/-865%），利润下滑主要因计提Northvolt减值损失0.65亿元。Q1营收89亿元（同环比+244%/-5%），归母净利润0.5亿元（同环比-564%/+2232%），毛利率25.5%（同环比-10.5/-0.4pct），单平净利0.03元/平（环比下降因大客户降价及产能利用率降低影响）。

2024年出货量达40亿平（同增58%），其中干法出货接近18亿平，湿法占比超50%。2025年Q1出货量11亿平（同增70%+），预计全年出货量增长25%至50亿平，湿法份额将提升至60%+，海外业务占比维持稳定。当前隔膜价格基本见底，2024年干法价格回升30%，预计2025年单平盈利将回升至0.05-0.01元/平区间。

2024年期间费用6亿元（同比+23%），费用率17.1%（同比-2.5pct）。2025年Q1期间费用19亿元（同环比+339%/+261%），费用率20.8%（同环比+15/+5.1pct）。经营性现金流显著改善，2024年经营性净现金流37亿元（同比-67.5%），2025年Q1达2亿元（同环比+529%/+4959%）。资本开支方面，2024年454亿元（同比+77%），2025年Q1114亿元（同环比+135%/-208%）。2025年Q1末存货61亿元（较年初增长181%）。

投资建议：调整2025-2026年归母净利润预测至40.5/51亿元（原预期57/81亿元），新增2027年69亿元盈利预期（同比增11%/25%/37%），对应PE分别为30x/24x/18x，维持“买入”评级。风险提示包括销量和盈利不及预期、行业竞争加剧等。

关键财务指标：2024年归母净利率10.2%，2025年预计净利率7.3%-9.9%，毛利率区间29.0%-29.8%。资产负债率2024年56.9%，2025年降至51.3%，同时ROE从37.1%提升至47.4%。现金流方面，2024年经营性现金流净额36.8亿元，2025年Q1达2亿元。资本开支与产能扩张同期，但存在现金流压力。