> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山东黄金 (600547.SH) 年报点评总结 ## 核心内容 山东黄金发布2025年年报，全年实现营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%；实现归母净利润47.39亿元，同比增长60.57%；实现扣非净利润49.93亿元，同比增长66.91%。2025年第四季度实现营收205.04亿元，同比增长32.18%；归母净利润7.83亿元，同比下降11.57%；扣非净利润10.48亿元，同比增长16.73%。 ## 矿产金产量与销售 2025年矿产金产量为48.89吨，同比增长5.89%。其中，各季度产量分别为11.87吨、12.84吨、13.08吨、11.10吨。矿产金销量为48.39吨，同比增长6.95%，各季度销量分别为10.99吨、12.61吨、13.22吨、11.57吨。矿产金库存为4.89吨，同比增长11.53%。公司2026年生产经营计划黄金产量不低于49吨。 ## 项目进展与未来展望 2025年公司重点项目建设提速增效，包括： - 三山岛副井工程顺利掘砌到底，推动我国矿业进入2000米级“深地时代”。 - 焦家矿区（整合）金矿资源开发利用工程已有4条主控性竖井工程完成，正在推进配套工程。 - 新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已完成，配套工程正在施工。 - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和产能爬坡稳步推进。 - 纳米比亚Osino公司双子山金矿项目于2025年启动，预计2027年上半年投产。 ## 财务数据与利润分配 - **资产负债率**：2025年末为62.21%，较2024年下降。 - **货币资金**：2025年末为174.91亿元，同比增长57.90%。 - **存货净额**：2025年末为69.04亿元，同比增长1.24%。 - **期间费用**：销售费用下降9.42%，管理费用增长26.59%，研发费用增长28.88%，财务费用下降16.54%。 - **利润分配**：公司拟每10股派发现金红利1.80元，加上半年度已派发的1.7467元，2025年累计每10股派发3.5467元，总计约16.35亿元，占公司2025年扣除永续债利息后归母净利润的38.63%。 ## 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 摊薄EPS（元） | 当前PE | |------|------------------|----------|---------------------|----------|---------------|--------| | 2026E| 1245 | 19.4% | 98.17 | 107.1% | 2.13 | 19X | | 2027E| 1324 | 6.3% | 114.30 | 16.4% | 2.48 | 16X | | 2028E| 1402 | 5.9% | 129.70 | 13.5% | 2.81 | 14X | 公司预计未来几年黄金产量将持续提升，带动业绩增长。 ## 财务指标变化 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 17% | 20% | 26% | 27% | 29% | | EBIT Margin | 10% | 14% | 20% | 21% | 22% | | EBITDA Margin| 16% | 21% | 24% | 26% | 27% | | ROE | 8% | 11% | 19% | 19% | 19% | | P/E | 60.7 | 38.9 | 18.8 | 16.1 | 14.2 | | P/B | 4.7 | 4.1 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | | EV/EBITDA | 21.0 | 13.5 | 9.3 | 8.1 | 7.3 | ## 风险提示 - 项目建设进度不及预期 - 黄金价格大幅回调 - 安全和环保风险 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司作为行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。 ## 总结 山东黄金2025年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长。公司持续推进重点项目建设，提升矿产金产量，同时优化运营效率和盈利能力。公司具备较强的现金流管理能力，利润分配比例合理，未来几年有望实现持续增长，维持“优于大市”评级。