20170809-中泰证券-祁连山-600720.SH-甘青水泥龙头_受益未来区域需求高增长_14页_1mb

祁连山（600720）水泥制造行业分析总结

核心内容

祁连山是中建材旗下甘青地区水泥龙头企业，拥有显著的市场占有率和产能优势。公司在甘肃和青海两省分别占据水泥市场第一和第二的位置，熟料产能分别为2145.2万吨和310万吨，占两省总产能的50.6%和20%。甘青地区熟料产能利用率分别为73%和87%，显示行业供需相对平衡，具备良好的价格维持基础。

主要观点

1. 区域需求增长潜力大

• 甘肃“十三五”基建规划将逐步落地，预计2018年基建集中落地将带动水泥需求加速回暖。铁路建设规模达1618公里，公路建设目标为7300公里高速公路通车里程，整体水泥需求拉动预计在2000万吨以上，每年约500万吨。
• 青海基建持续推进，藏区建设规划将带动水泥需求增长。祁连山在青海地区具备稳定的盈利能力，且其水泥可外运至拉萨地区，缓解区域供需压力。

2. 供给侧改革推动行业集中度提升

• 全国水泥行业供给侧改革持续深化，环保标准趋严，中小企业生存空间被压缩，龙头企业如祁连山将受益于行业整合。
• “两材”合并进一步推动区域水泥集中度提升，解决同业竞争问题，优化西北水泥市场格局。

3. 公司盈利能力提升，估值具备安全边际

• 公司二季度单季归母净利润预计达3亿元，创历史新高，但当前PB仅为1.6倍，处于上市以来较低水平，显示估值具有安全边际。
• 2017-2019年公司业绩预计分别为5.5亿、6.6亿、7.0亿，对应PE分别为14X、12X、11X，显示未来业绩增长空间大。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：1,498百万股
• 流通股本：1,498百万股
• 市价：10.78元
• 市值：16,144百万元
• 流通市值：16,144百万元
• 实际控制人：中国建材集团，持股19.26%
• 主营业务：水泥制造、熟料生产、余热发电等。

甘肃市场分析

• 甘肃水泥市场分为兰州、陇南、甘东、河西四个区域，祁连山在各区域均有布局，竞争力强。
• 甘肃熟料产能利用率73%，需求有潜力，基建带动水泥需求增长。
• 2016年甘肃熟料总产能4237万吨，祁连山占51%，行业集中度高。

青海市场分析

• 青海熟料产能利用率87%，市场集中度相对较高。
• 2016年青海熟料总产能1565.5万吨，祁连山占20%，金圆占434万吨。
• 青海水泥价格保持高位，受益于基建和藏区需求增长。

行业发展趋势

• 供给侧改革：推动行业集中度提升，压缩中小企业生存空间，利好龙头企业。
• 环保趋严：甘肃地区实施环保督查整改，推动行业自律，提升价格弹性。
• “两材”合并：促进集团层面整合，优化区域竞争格局，提升集中度。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价格：12元
• 2017-2019年业绩预测：5.5亿、6.6亿、7.0亿
• EPS预测：0.71、0.85、0.90
• PE预测：14X、12X、11X
• PB预测：1.6倍（当前）
• 结论：公司具备成长性和安全边际，未来股价有望明显上涨。

风险提示

• 宏观经济风险：区域内基建开工不达预期，可能导致水泥需求增长放缓。
• 产能释放风险：若产能过度释放，可能影响价格和盈利。

财务数据概览

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

图表目录

• 图表1：公司近年水泥和熟料销量（万吨）
• 图表2：公司近年收入情况
• 图表3：2016年各项业务营收占比
• 图表4：公司归母净利润
• 图表5：公司股权结构图
• 图表6：2016年西北各省熟料产能利用率
• 图表7：甘肃省熟料产能格局
• 图表8：青海省熟料产能格局
• 图表9：祁连山主要熟料生产线布局图
• 图表10：甘肃水泥产量
• 图表11：甘肃兰州水泥价格
• 图表12：甘肃省固投完成额及增速
• 图表13：甘肃省固投新开工项目个数
• 图表14：甘肃省房屋新开工面积
• 图表15：甘肃省房地产开发投资额
• 图表16：青海省固投完成额及增速
• 图表17：青海省固投新开工项目个数
• 图表18：青海省房地产新开工面积
• 图表19：青海省房地产开发投资额
• 图表20：青海格尔木金圆的水泥可以外运至拉萨地区
• 图表21：西宁水泥价格走势
• 图表22：西北地区中建材旗下水泥公司业务范围
• 图表23：祁连山历史PB情况

结论

祁连山作为甘青地区水泥龙头企业，受益于区域基建需求增长和供给侧改革带来的行业集中度提升，盈利能力和估值均具备增长潜力。分析师建议“增持”，并认为未来股价将有明显弹性。