20171016-中泰证券-祁连山-600720.SH-盈利能力持续增强_期待区域需求带来共振_6页_709kb

祁连山（600720）水泥制造行业分析总结

核心内容概述

祁连山作为甘青地区水泥制造龙头企业，2017年三季报显示其盈利能力显著增强，营业收入与净利润均实现大幅增长。公司当前股价为10.91元，目标价为12元，分析师黄诗涛维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度实现46.28亿元，同比增长21.99%。
• 净利润：实现5.8亿元，同比增长184.52%，其中扣除非经常性损益后的净利润为5.23亿元，同比增长167.30%。
• 单季度盈利：2017年第三季度单季盈利约3.95亿元。

业绩增长原因

• 价格提升：2017年水泥行业呈现“量稳价升”态势，甘肃、青海等地水泥价格同比上涨，带动吨毛利提升。
• 吨毛利：2017年前三季度吨毛利约为89元/吨，同比提升31元/吨；第三季度吨毛利约为96元/吨，同比提升20元/吨。
• 吨净利：2017年前三季度吨净利约为32.8元/吨，单季度吨净利约55元/吨，同比大幅提升。
• 非经常性损益：公司三季度有约7000万元的处置土地收入，扣除后吨净利仍达45元/吨。

成本与费用控制

• 吨费用：2017年前三季度吨三费为46.6元/吨，单季度约为39元/吨，其中销售费用13.9元/吨、财务费用21.2元/吨、管理费用3.9元/吨。
• 费用稳定性：在需求小幅下滑的背景下，公司仍保持较好的经营效率。

资产负债表改善

• 资产负债率：单季度约为42.17%，环比持续下降，资产负债表持续修复。
• 资本结构优化：净负债/股东权益比例持续下降，显示公司偿债能力增强。

关键信息

区域供需情况

• 甘肃与青海产能利用率：甘肃2016年水泥产能利用率73%，青海高达87%，供给端平稳为价格提供支撑。
• 区域基建需求：甘青地区基建水平较差，未来需求旺盛，甘肃“十三五”基建规划预计拉动水泥需求2000万吨以上。
• 价格弹性：在当前产能利用率较高的基础上，未来水泥价格将有明显弹性。

投资建议

• 业绩预测：2017-2019年预计净利润分别为6.5亿、7.8亿、8.3亿，对应PE分别为13X、11X、10X。
• 评级：给予“增持”评级，基于区域需求成长性和供给端向好的趋势。

风险提示

• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响水泥需求。
• 基建落地不达预期：区域基建项目推进不及预期可能影响公司盈利。

财务指标分析

营业收入

• 2015A: 4,843百万元
• 2016A: 5,114百万元
• 2017E: 6,035百万元
• 2018E: 6,639百万元
• 2019E: 6,971百万元
• 增长率：2017年同比增长18.00%，2018年增长10.00%，2019年增长5.00%。

净利润

• 2015A: 179百万元
• 2016A: 167百万元
• 2017E: 645百万元
• 2018E: 775百万元
• 2019E: 832百万元
• 净利润增长率：2017年同比增长287.47%，2018年增长20.06%，2019年增长7.39%。

每股收益

• 2015A: 0.23元
• 2016A: 0.21元
• 2017E: 0.83元
• 2018E: 1.00元
• 2019E: 1.07元

每股净资产

• 2015A: 6.20元
• 2016A: 6.28元
• 2017E: 6.49元
• 2018E: 7.19元
• 2019E: 7.94元

每股经营现金净流

• 2015A: 0.83元
• 2016A: 1.10元
• 2017E: 1.82元
• 2018E: 1.42元
• 2019E: 2.82元

净资产收益率

• 2015A: 3.73%
• 2016A: 3.42%
• 2017E: 12.80%
• 2018E: 13.88%
• 2019E: 13.50%

资产负债率

• 2015A: 48.69%
• 2016A: 47.98%
• 2017E: 44.50%
• 2018E: 40.83%
• 2019E: 40.24%

EBIT利息保障倍数

• 2015A: 1.2
• 2016A: 1.7
• 2017E: 4.5
• 2018E: 5.9
• 2019E: 7.7

投资评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

行业评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，投资者需自行判断。报告内容可能随时调整，公司不承担因此产生的任何责任。