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水泥制造行业分析总结

核心内容概述

本报告对祁连山水泥制造公司进行了深入分析，重点围绕甘肃地区水泥需求增长、供需关系变化、利润率趋势及盈利预测等方面展开。整体来看，甘肃水泥行业在13-15年仍有望保持快速增长，公司盈利前景良好，维持“推荐”评级。

主要观点

• 甘肃水泥需求持续增长：甘肃水泥需求在2009年后迅速上升，2012年达到3600万吨，年化复合增长率为25%。预计2013-2015年水泥需求分别为4436万吨、5337万吨、6368万吨，年均增长23%、20%、19%。
• 基建是主要驱动力：甘肃基建投资占比高，尤其是铁路建设，如兰新线二线和兰渝线，对水泥需求增长起到关键作用。
• 供需边际改善：甘肃水泥行业在2013年供需关系明显改善，新增产能有限，需求增长强劲，有助于利润率回升。
• 利润率回升趋势确立：公司销售毛利率从2012年第一季度的6.14%回升至2013年第一季度的16.38%，预计2013年第二季度有望进一步提升至20%以上。
• 盈利预测乐观：公司预计2013-2015年归属母公司净利润分别为3.04亿元、4.22亿元、6.65亿元，EPS分别为0.51元、0.71元、1.11元，对应PE分别为20.6倍、14.9倍、9.4倍，成长性良好。
• 风险提示：需求增速放缓或产能投放超出预期可能对盈利产生负面影响。

关键信息

甘肃水泥需求增长

• 甘肃水泥需求从2008年的1500万吨增长至2012年的3600万吨，年化复合增长率为25%。
• 2009-2011年为甘肃产能扩张高峰期，熟料产能从847万吨增长至2630万吨，增长3倍多。
• 2013-2015年水泥需求预计分别为4436万吨、5337万吨、6368万吨，增速分别为23%、20%、19%。

甘肃水泥供需情况

• 2012年底甘肃水泥供需敞口为800万吨，过剩率为18%。
• 2013年供需敞口预计降至464万吨，过剩率降至9%。
• 2014年供需敞口为-37万吨，过剩率为-0.7%。
• 2015年供需敞口为-268万吨，过剩率为-4.4%。

公司产能与销量

• 公司2012年底水泥产能为2070万吨，预计2013年增加至2530万吨，2014年增加至2710万吨，2015年增加至3000万吨。
• 2013年销量预计为1800万吨，2014年为2000万吨，2015年为2400万吨。
• 2013年公司新增产能400万吨，主要来自漳县二期和古浪一期的投产。

公司盈利预测

• 2013年归属母公司净利润预计为3.04亿元，EPS为0.51元。
• 2014年归属母公司净利润预计为4.22亿元，EPS为0.71元。
• 2015年归属母公司净利润预计为6.65亿元，EPS为1.11元。

财务指标

• 2012年：营业收入4248百万元，归属母公司净利润174百万元，毛利率21.2%，EPS 0.29元。
• 2013年：营业收入5056百万元，归属母公司净利润304百万元，毛利率24.2%，EPS 0.51元。
• 2014年：营业收入5780百万元，归属母公司净利润422百万元，毛利率26.1%，EPS 0.71元。
• 2015年：营业收入7240百万元，归属母公司净利润665百万元，毛利率28.1%，EPS 1.11元。

估值比率

• 2012年：P/E 36.16倍，P/B 1.69倍，EV/EBITDA 13倍。
• 2013年：P/E 20.64倍，P/B 1.57倍，EV/EBITDA 9倍。
• 2014年：P/E 14.87倍，P/B 1.42倍，EV/EBITDA 7倍。
• 2015年：P/E 9.43倍，P/B 1.24倍，EV/EBITDA 5倍。

投资评级

• 公司评级：推荐（预期未来6-12个月内股价升幅在10%-30%之间）。
• 行业评级：看好（预期未来6-12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上）。

风险提示

• 需求增速放缓：甘肃水泥需求可能未达预期。
• 产能投放超出预期：若产能投放过快，可能对行业盈利造成压力。

结论

祁连山水泥制造公司在甘肃地区具有良好的成长性和盈利前景，随着基建项目的持续推进和供需关系的改善，公司利润率有望持续回升。尽管周边市场景气度较低，限制了水泥价格的上涨空间，但公司自身的产能扩张和销量增长仍能有效推动短期业绩表现。总体来看，公司未来三年的盈利预测乐观，维持“推荐”评级。