20130430-华泰证券-祁连山-600720.SH-甘青地区水泥景气上行_龙头受益显著_14页_1mb

报告摘要

祁连山（600720）公司调研总结

核心内容

祁连山（600720）作为甘肃、青海地区最大的水泥生产企业，受益于区域固定资产投资的快速增长，尤其是铁路和高速公路建设的大幅提速，其水泥需求显著上升。2013年甘青地区铁路建设里程同比增长79%，高速公路建设里程同比增长25%，带动水泥需求增长48%。公司预计2013-2015年水泥和熟料销量分别为1800万吨、2200万吨和2700万吨，吨毛利维持在73元左右，EPS分别为0.64元、0.79元和1.00元，因此上调投资评级至“买入”。

主要观点

固定资产投资拉动需求：
- 西部地区，尤其是甘肃和青海，固定资产投资持续增长，是推动经济增长的重要手段。
- 2012年甘肃、青海全社会固定资产投资合计7933亿元，增长46.9%，其中甘肃完成投资额6013亿元，首次超过生产总值。
- 兰州政府提出“十二五”期间固定资产投资总额达10000亿元，年均增长57.57%，重点推进交通、能源、水利等基础设施建设。
铁路和公路建设拉动水泥需求：
- 2013年甘青地区铁路建设里程达557公里，同比增长79%；高速公路建设里程达760公里，同比增长25%。
- 由于甘肃和青海地区山地较多，建设高架桥和隧道的需要，导致水泥用量高于平原地区。
- 铁路和公路水泥消耗系数分别为1.5和1，2013年区域水泥需求由铁路和公路带动约1600万吨，同比增幅48%。
区域水泥需求预测：
- 2013年甘青地区水泥需求预计为6107万吨，同比增长25%。
- 2014年水泥需求预计为7055万吨，同比增长16%。
- 房地产、农村和其他需求的增幅分别为15%、20%和20%。
水泥产能增速放缓：
- 2009-2011年是甘青地区水泥产能增长的高峰期，总产能从1450万吨增长至5900万吨。
- 2012-2013年新增产能分别为550万吨和620万吨，新增产能洪峰已过。
- 2013年新增产能620万吨，2014年预计新增产能有所放缓。
供需关系改善推动水泥价格上涨：
- 2012年甘青地区水泥行业产能利用率回升至较高水平，2013年新增水泥需求1220万吨，远大于新增供给620万吨。
- 在现有产能高位运转的情况下，供需边际改善将推升水泥价格。
祁连山竞争优势显著：
- 祁连山是甘青地区水泥龙头企业，2012年底水泥产能2130万吨，市场占有率超过30%。
- 公司在多个区域拥有布局，包括兰州、天水、平凉、甘谷、漳县、成县、文县、张掖、酒泉、古浪、夏河安多、玉门等，覆盖甘肃、青海主要水泥消费市场。
- 在天水、陇南和甘南地区市场占有率超过50%，在兰州和河西地区超过40%，在青海和平庆地区约为30%。
盈利能力提升：
- 煤炭价格低位运行，公司吨生产成本预计下降7元，水泥价格上升将使吨毛利从56元上升至73元。
- 公司盈利预测显示，2013年归属母公司净利382亿元，同比增长120%；2014年净利470亿元，同比增长23%；2015年净利597亿元，同比增长27%。
估值与投资建议：
- 当前价格为10.42元，合理价格区间为12.00-14.00元。
- 2013年PE为16.30，2014年PE为13.23，2015年PE为10.43，估值逐步下降。
- 鉴于业绩改善和行业景气度回升，给予“买入”评级。