20180108-广发证券-祁连山-600720.SH-甘青藏水泥龙头_受益景气回升_两材合并_28页_1mb

祁连山（600720.SH）总结

核心内容

祁连山是两材旗下甘青藏区域最大的水泥生产企业，拥有甘肃、青海、西藏三大核心市场，主要布局在甘肃（占比86%），并积极拓展青藏市场。公司具备显著的区位优势，受益于“一带一路”政策及甘青地区基建需求的增长。同时，公司是甘肃水泥行业龙头，市占率43%，全国区域市场中位列第二，青海市场市占率25%，盈利表现突出。公司还计划通过合资公司布局西藏市场，进一步增强盈利潜力。

主要观点

• 区位优势与基建需求：甘肃、青海等西北地区基建需求占比高，城镇化率较低，基础设施薄弱，未来基建投资加速将推动水泥需求增长。
• 供给格局优化：甘肃、青海熟料产能利用率较高，市场集中度高，环保政策和错峰停产推动供给端收紧，有利于公司盈利。
• 龙头地位与盈利弹性：公司在甘肃和青海市场均占据重要地位，受益于供需关系改善，盈利弹性大。
• “两材整合”进程：中国建材成为公司实际控制人，推动资产与业务整合，有望提升公司竞争力。

关键信息

市场布局

• 拥有16大水泥生产基地，26条熟料生产线，产能约2800万吨。
• 主要市场分布在甘肃（86%）、青海（14%），并计划拓展西藏市场。

基建需求

• 甘肃和青海地区基建投资占固定资产投资比例高于全国水平。
• 2017年甘肃水泥需求受基建项目开工延迟影响表现不佳，2018年有望回升。

产能利用率

• 甘肃熟料产能利用率2011-2015年保持在80%以上，2016年74%。
• 青海熟料产能利用率高达90%以上，显示出良好的供需关系。

区域市场集中度

• 甘肃市场集中度高，祁连山市占率43%，居全国第二。
• 青海市场前三大企业市占率合计65%，祁连山占20%，位居第二。

盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为0.86、1.10、1.26元。
• 按最新收盘价计算，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

资产整合

• 两材合并后，祁连山成为核心A股水泥平台之一。
• 预计未来将有更多资产整合，解决同业竞争问题，提升市场竞争力。

风险提示

• 基建项目开工低预期
• 错峰停产执行不达预期
• 新增产能超出预期
• 环保力度放松导致供给收缩低预期
• 龙头企业协同低预期
• 原材料成本大幅上涨
• 西藏市场开拓低预期
• 两材合并进程低于预期

盈利预测关键假设

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心
• 甘肃省交通运输厅网站
• 青海省政府网站
• 数字水泥网
• 水泥地理网
• Wind

分析师信息

• 邹戈，S0260512020001，电话：021-60750616，邮箱：zouge@gf.com.cn
• 徐笔龙，S0260517080013，电话：021-60750611，邮箱：xubilong@gf.com.cn