20210321-兴业证券-祁连山-600720.SH-报表质量持续改善_营业外拖累业绩_7页_1mb

祁连山（600720）证券研究报告总结

核心内容概述

祁连山2020年年报显示，公司全年实现营业收入78.12亿元，同比增长12.70%；归母净利润14.37亿元，同比增长16.44%；扣非后归母净利润15.18亿元，同比增长40.37%。尽管四季度净利润出现下滑，但全年整体业绩表现稳健。公司计划在2021-2023年期间实现营业收入79.68亿元、81.27亿元、82.90亿元，预计归母净利润分别为17.46亿元、18.43亿元、18.99亿元，对应每股收益分别为2.25元、2.37元、2.45元，按3月19日收盘价计算，PE分别为6.7x、6.4x，维持“审慎增持”评级。

主要观点

营业收入与利润表现

• 全年营业收入78.12亿元，同比增长12.70%。
• 归母净利润14.37亿元，同比增长16.44%；扣非后归母净利润15.18亿元，同比增长40.37%。
• 毛利率持续提升，从35.4%提升至36.9%，净利率也有所增长，从18.4%提升至22.9%。
• 营业外支出因子公司漳县水泥公司违法采矿问题增加，预计金额为8,118.44万元，同时关联的矿山生态环境治理恢复费用为9,592万元。

分业务表现

• 水泥业务：全年营收70.04亿元，同比增长16.40%，占营收89.7%；吨毛利114元，同比增长7元。
• 熟料业务：营收1.19亿元，同比下降58.2%，占比1.5%。
• 商混业务：营收6.27亿元，同比增长42.41%，占比8%；毛利率11.57%，同比下降显著。
• 骨料业务：营收3,003.6万元，同比增长221.97%，但毛利率仅为29.8%，远低于华东地区。

分地区表现

• 天水地区：营收增长20.84%，为公司最大收入来源。
• 河西地区：营收增长63.63%，毛利率最高，为公司第二主要收入来源。
• 兰州地区：营收增长12.09%，占营收19%。
• 青藏地区：营收增长10.21%，占营收17%。
• 陇南地区：营收下滑14.86%，主因多雨泥石流天气影响销量。

产销量与价格变化

• 全年水泥（含熟料）销量约2,372.97万吨，同比增长4.7%。
• 水泥均价301元/吨，同比增长19元/吨；熟料均价247元/吨，同比增长40元/吨。
• 水泥熟料吨毛利113元，同比增长10元。
• 骨料销量90.3万吨，同比增长316%；商混销量160.3万方，同比增长5.6%。

财务与资产负债结构

• 期末资产负债率21.93%，较上年下降8.15个百分点。
• 财务费用大幅下降102.57%，主因利息支出减少。
• 营运资金变动为负，但整体现金流状况良好。

投资计划与未来展望

• 2021年计划生产水泥2,300万吨，熟料1,843万吨，商品混凝土140万方，骨料230万吨。
• 公司在甘肃、青海、西藏等地布局，其中甘肃省占率45%，青岛市占率24%。
• 西藏年产120万吨水泥产线在建，有望对接川藏线需求，支撑未来2年区域需求。

关键信息

• 分红政策：每10股派发6.80元现金股利，分红比例为36.73%。
• 风险提示：雨水天气变化不及预期、基建建设进程不及预期。
• 财务比率：PE从8.1倍降至6.2倍，PB从1.5倍降至0.9倍，显示估值持续优化。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，认为公司具备良好的盈利能力和区域布局优势。

总结

祁连山2020年业绩稳健增长，核心业务水泥表现突出，毛利率与净利率持续提升。公司通过优化成本结构、提高产品价格和调整产品结构，实现了盈利水平的创新高。尽管存在部分区域的营收下滑，但整体市场表现良好，公司未来在区域需求支撑和新产能释放下，盈利预期持续向好。建议投资者审慎增持，关注公司未来在区域市场和新项目上的发展。