20220929-银河期货-铝四季度报_能源属性扰动供应_宏观与产业背离_23页_2mb

铝四季度报总结

核心内容概述

2022年四季度铝价走势受到多方面因素影响，包括宏观情绪、交易属性、成本支撑、供应减少与需求疲软等。整体来看，宏观面偏空，成本及供应端支撑较强，需求端偏空但有一定韧性，预计四季度铝价将呈现弱势震荡，价格区间预计在【17000，19000】元/吨。

主要观点

1. 外盘跌跌不休，宏观与交易属性抑制铝价

• 宏观情绪弱势：美联储激进加息，导致欧洲、日本、韩国等主要经济体被迫跟随加息，经济承压，欧洲地区还面临高能源成本的双重压力。
• 交易属性抑制：俄铝被迫交仓，市场“不抬轿子”的态度对LME价格产生抑制；美元指数上行，对美元计价的铝价形成压力。
• 真实需求下滑：欧洲地区消费率先全球下滑，主要由于能源问题导致下游企业停产，而中国出口数据也出现下滑趋势。

2. 沪铝抵抗式下跌，供应减少与成本支撑

• 能源成本支撑明显：动力煤价格持续上涨，导致电解铝冶炼成本上升，四川、云南等地区因电力短缺导致大规模减产，进一步支撑价格。
• 供应端减产持续：四川、云南等地因水电短缺，电解铝产能大幅减产，预计减产规模达30~50万吨，且减产持续至2023年5月底。
• 库存下降：四季度库存预计降至50万吨左右，低库存背景下，现货对期货及月差有概率转向升水或BACK结构。

3. 现货流动性泛滥，进口窗口或阶段性打开

• 现货贴水盘面：7月份以来，现货市场持续贴水，库存处于历史低位，流动性充足。
• 进口窗口或打开：由于国内外能源价格分化，预计四季度进口窗口将阶段性打开，进口货物流入国内市场。

关键信息

成本表现

• 氧化铝成本坚挺：氧化铝仍处于结构性过剩状态，成本定价逻辑仍占主导，北方地区成本在2900~3000元/吨。
• 动力煤价格高企：7、8月份因高温干旱，煤价持续上涨，9月份煤价维持高位，动力煤价格易涨难跌。
• 阳极价格居高不下：阳极价格持续上涨，综合成本支撑较强。

供应端干扰

• 国内减产情况：四川、云南等地因电力短缺，电解铝产能大幅减产，合计减产约229.6万吨。
• 欧洲减产情况：欧洲地区自2021年四季度以来持续减产，预计年底减产规模将进一步扩大。
• 新投产能不足：中国后续新增产能有限，仅贵州登高、贵州元豪铝业等项目有计划投产，产能天花板开始显现。

库存情况

• 国内库存下降：全国铝锭及铝棒库存持续下降，四季度库存预计降至50万吨附近。
• 海外LME库存季节性波动：LME库存呈现季节性波动，但整体维持在低位。

需求及宏观分析

中游加工需求

• 开工率走弱：铝型材、铝板带、铝箔、铝线缆、原生铝合金等中游加工需求整体疲软。
• 加工费偏高：铝杆加工费表现较好，铝棒加工费因天然气价格和原辅材料涨价而高企。

终端需求

• 房地产需求疲软：地产销售及融资情况有所改善，但整体仍偏弱。
• 耐消领域改善：8月份空调产量同比转正，显示一定的需求回暖迹象。
• 新能源汽车及光伏需求强劲：新能源汽车产量大幅增长，光伏装机有望翻倍，成为支撑铝价的重要力量。

宏观分析

• 海外经济分化：美国经济表现强劲，支持高通胀和加息；欧洲及日韩受美元回流影响，经济承压。
• 国内稳增长政策：政策逐步落地，楼市政策趋好，但整体需求仍偏弱。

总结

四季度铝价预计将呈现震荡走势，价格区间在【17000，19000】元/吨。供应端因水电短缺和成本支撑而表现较强，而需求端受宏观疲软及海外经济下滑影响偏弱。进口窗口可能阶段性打开，现货对期货及月差有概率转向升水。关注边际变化因素，如煤炭价格、复产进度及加息预期管理等。