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川渝缺电减产 供应扰动提振铝价

核心内容

本报告分析了近期铝价上涨的主要驱动因素，包括西南地区缺电减产、原料成本支撑、宏观情绪变化及需求端的结构性改善。报告指出，尽管国内需求整体偏弱，但供应端的扰动和成本端的支撑使得铝价呈现震荡整理走势，短期内具备一定韧性。

主要观点

1. 市场走势分析

• 铝价呈现震荡整理，受宏观情绪影响急跌，但西南地区缺电减产支撑市场情绪，促使价格企稳反弹。
• 下游逢低点价补库情绪好转，出库量提升。
• 08合约结束后，09-12月差迅速扩大，资金对挤仓的担忧仍存，正套头寸持续。
• 交割后注册仓单集中度上升，可能导致后续挤仓概率增加，但近月合约交易可能萎缩。

2. 供应端分析

• 国内供应：本周运行产能环比减少约60万吨，主要因四川、重庆、河南等地限电减产，其他地区尚未出现类似情况。
• 全球供应：全球原铝日产量受能源干扰影响，但下半年产量预计缓慢回升。
• 投产与减产：2022-2023年海外电解铝投产复产项目较多，但国内新增产能有限，四川等地减产幅度较大，总计减产约73万吨。

3. 成本端分析

• 电力成本：水电供应紧张，煤炭价格坚挺，电力成本维持高位。
• 氧化铝成本：国内氧化铝市场供应紧张，尽管部分氧化铝厂亏损压产，但市场仍维持高位震荡。
• 其他成本：预焙阳极价格在8月份下跌约200元/吨，但整体成本下行缓慢。

4. 需求端分析

• 地产需求：地产数据持续走弱，影响铝材需求，尤其是建筑类用材。
• 汽车与光伏：汽车轻量化和新能源汽车需求增长明显，光伏用铝在边框和支架方面提供支撑。
• 出口数据：7月份未锻轧铝及铝材出口超预期，达到65万吨以上。

5. 库存与平衡分析

• 库存变化：铝锭和铝棒库存企稳，表观需求增速放缓。
• 供需平衡：三季度铝价可能转向累库和过剩，但能源价格支撑下，沪铝价格仍走成本支撑逻辑。

关键信息

• 西南减产：四川地区累计减产超过70万吨，预计还会进一步减产，对铝价形成支撑。
• 成本支撑：电力、煤炭价格高位，氧化铝供应紧张，导致成本端支撑较强。
• 出口超预期：7月份未锻轧铝及铝材出口65万吨以上，为铝价提供一定支撑。
• 正套策略：建议继续参与09-12或09-01的正向套利。
• 供需预期：虽然需求偏弱，但供应端的扰动使得过剩预期被修正，铝价仍有一定支撑。

结构性总结

供应扰动

• 川渝地区因缺电导致减产超80万吨，影响供应预期。
• 国内电解铝运行产能季节性波动，四川等地减产情况显著。

成本支撑

• 水电供应紧张，煤炭价格坚挺，电力成本维持高位。
• 氧化铝供应紧张，价格高位震荡。
• 预焙阳极价格有所下降，但整体成本下行缓慢。

需求分析

• 地产需求：持续走弱，对铝业消费形成抑制。
• 汽车与光伏：汽车轻量化和新能源汽车需求增长显著，光伏用铝在边框和支架方面提供支撑。
• 出口表现：7月份出口数据超预期，为铝价提供一定支撑。

市场情绪与交易策略

• 铝价震荡整理，短期具备韧性。
• 正套策略继续有效，09-12或09-01正向套利可考虑。
• 交割后注册仓单集中度上升，可能导致后续挤仓风险。

库存与平衡

• 铝锭和铝棒库存企稳，表观需求增速放缓。
• 三季度铝价可能转向累库和过剩，但能源价格支撑下，铝价仍维持成本支撑逻辑。

结论

整体来看，铝价受西南地区缺电减产和成本端支撑影响，短期内震荡整理，但长期仍面临需求疲软和供应恢复的压力。建议投资者关注远月合约，参与正向套利，同时留意地产、汽车和光伏等需求端的动态变化。