【宏观月报】7月全球资产十大主线：人民币贬值“预期”回落-20230803-华创证券-23页_3mb

宏观月报：人民币贬值“预期”回落——7月全球资产十大主线

核心内容

2023年7月，全球大类资产表现呈现分化趋势，其中大宗商品涨幅最大（9.80%），全球股票次之（3.35%），人民币（1.55%）和全球债券（0.69%）表现相对较好，美元（-1.03%）则小幅下跌。该月报通过十张图全面分析了全球资产的脉络，从基本面、预期面、估值面和情绪面四个维度探讨了市场趋势与资产配置逻辑。

主要观点

1. 美股期权市场反应投资者乐观情绪

• 标普500高贝塔指数和低波动指数显示美国市场处于投机状态，投资者情绪偏乐观。
• 美股看涨期权净交易量上升，卖出看跌期权指数持续获得收益，表明市场普遍预期股市将继续上涨。

2. 美债期限利差倒挂创40年新低

• 截至2023年7月底，美国10年-2年期限利差为-0.91%，创40年历史记录。
• 此现象与美联储加息密切相关，随着加息接近尾声，利差有望反转。
• 历史数据显示，加息末期后，上证指数、恒生指数和黄金表现较好，而美元指数和铜表现偏弱。

3. 国内科技股在美债收益率下行期表现优于港股科技股

• 国证算力指数以人民币计价，受全球流动性影响，与10年期国债收益率和美债收益率相关。
• 当国内10年期国债收益率上行时，港股科技股因不受国内收益率影响，估值更优，获得超额收益。

4. 全球基金经理普遍高配债券、低配股票

• 根据2023年7月美国银行调查，全球基金经理在债券、欧元和现金等资产上配置高于历史均值，而在股票、美元、REITs和能源上配置低于均值。

5. 人民币贬值预期回落

• 无本金交割远期（NDF）和风险逆转期权指标显示，人民币贬值预期有所回落。
• 期权市场一年期风险逆转指标总体下行，表明市场对人民币升值情绪上升。

6. 全球ETF资金主要流向美国

• 2023年7月，全球ETF资金净流入美国753.39亿美元，中国、日本和中国香港分别净流入79.16、27.04和18.52亿美元。
• 中国台湾、欧洲及亚太（除日本）为净流出地区。

7. 美债期货投机性净空头头寸见顶回落

• 截至2023年6月底，10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位，7月开始回落。
• 随着通胀、就业和信贷支持美联储停止加息，美债进入最优配置区间。

8. 中美套息差转正，外资重新流入中国债券市场

• 中美排除掉期成本后的套息差持续为正，吸引外资流入中国债券市场。
• 但2023年7月套息差回落至负区间，可能对外资流入形成压力。

9. 海外公司股票跑赢中国本土股票

• 自2021年2月以来，对中国有风险敞口的海外公司股票表现优于中国本土股票。
• 这可能与疫情封控时期投资者偏好变化有关，随着中国经济复苏，两者走势或将趋近。

10. 彭博中国信贷脉冲指数领先于10年期国债收益率

• 信贷脉冲指数为新增广义信贷占GDP的同比变化，是金融周期变化的重要指标。
• 信贷脉冲指数领先于10年期国债收益率，时差相关系数为0.62，但与沪深300相关性较低。

关键信息

• 市场情绪：美股期权市场显示乐观情绪，人民币贬值预期回落。
• 利率变化：美债期限利差倒挂创40年新低，中美套息差波动影响外资流动。
• 资产配置：全球基金经理偏爱债券，股票配置下降。
• ETF流向：美国仍是全球ETF资金的主要流入地。
• 经济基本面：周度经济活动指数企稳，铜金比回升，反映市场对风险资产的偏好。
• 金融周期：信贷脉冲指数领先于国债收益率，反映金融周期的边际变化。

风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 俄乌冲突持续扩大

附录：全球及国内大类资产表现

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师，专注于宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场。
• 陆银波：副组长、高级分析师，研究方向包括宏观政策、经济增长及行业比较。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析及信用扩张。
• 高拓：分析师，研究方向为财政政策。
• 殷雯卿：高级分析师，研究方向为海外宏观与大类资产。
• 付春生：分析师，研究方向为全球通胀与海外经济。
• 李星宇：助理研究员，研究方向为大类资产。
• 夏雪：助理研究员，研究方向为海外宏观。
• 袁玲玲：助理研究员，研究方向为政策研究。
• 韩港：助理研究员，研究方向为国内基本面。

投资评级体系

• A股市场：基准为沪深300指数
• 港股市场：基准为恒生指数
• 美股市场：基准为标普500/纳斯达克指数

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上