20250825-山西证券-李宁-02331.HK-2025H1中报点评_2025H1营收稳健增长_全渠道库存处于健康可控水平_5页_471kb

李宁公司研究报告（02331.HK）总结

公司评级

维持"买入-A"建议。

2025年上半年业绩摘要

• 营收：148.17亿元，同比增长3.3%。
• 归母净利润：17.37亿元，同比下降11.0%。
• 毛利率：50.0%，同比下降0.4个百分点。
• 归母净利率：11.7%，同比下降1.9个百分点。

业绩下滑原因

• 主要因素包括投资性房地产减值损失、汇兑损失和所得税率上升。
• 其他因素：直营门店折扣加深，导致直营渠道收入同比下降3.4%。

产品表现

• 鞋类产品：收入增长4.9%，核心系列如赤兔、飞电销量突破526万双。
• 服装类产品：收入下降3.4%。
• 童装业务：零售流水同比增长中位数，平均件单价略有提升，门店数量净关闭33家。

渠道表现

• 电商渠道：收入增长7.4%，零售流水高单位数增长，平均折扣加深1个百分点。
• 直营渠道：收入下降3.4%，门店净关闭19家。
• 批发渠道：收入增长4.4%，剔除专业渠道后增速较低。

盈利能力与库存

• 毛利率轻微下降，经营利润率同比下降0.3个百分点至16.5%。
• 全渠道库存健康可控，库销比约4.0个月。

投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.14元、1.21元，对应PE分别为17.5倍、15.8倍、14.9倍。
• 维持"买入-A"评级，看好跑步品类和电商增长潜力。

风险提示

• 国内消费市场恢复不及预期。
• 电商渠道增长不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 下沉市场拓展不及预期。