20210713-国盛证券-宏观点评_三大预期差支撑出口强劲_下半年仍可乐观点_5页_620kb

宏观点评总结

核心内容

2021年6月，中国出口和进口均超市场预期，出口同比增速为32.2%，进口同比增速为36.7%。贸易顺差扩大至515.3亿美元，显示中国对外贸易的强劲表现。尽管下半年出口增速预计会回落，但两年复合增速仍保持较高水平，显示出中国出口的持续韧性。

主要观点

1. 出口强劲原因

• 外需改善：全球制造业PMI保持高位，韩国、越南等主要贸易伙伴出口增速提升，IMF、世界银行等机构上调了全球经济增长预期，表明海外需求持续增强。
• 出口国别分化：中国对美、欧、日出口增速低于整体，但对东盟、韩国、印度、巴西等新兴市场出口增速高于整体，显示外需结构变化。
• 出口商品结构：
  • 防疫用品出口降幅收窄，因基数下降和疫情反复。
  • 出行相关产品（如箱包、鞋靴）出口显著增长，反映海外出行需求上升。
  • 地产竣工产业链相关产品（如家具、家电）出口保持高位，受益于海外地产竣工增长。
  • “宅经济”相关产品（如手机、电脑）出口增速低于整体，因复工后需求下降和前期透支。

2. 三大预期差支撑出口

• 预期差一：市场低估了海外生产恢复对中国出口的拉动作用，特别是机电产品出口，随着海外经济复苏，中国机电产品出口将受益。
• 预期差二：疫情背景下，中国稳定的供应链和完整的产业链成为海外厂商的重要选择，增强了出口竞争力。
• 预期差三：中国出口产业链具有强大韧性，能够满足多种需求，包括防疫物资、居家产品和生产相关产品。

3. 进口超预期强劲

• 进口同比增速：36.7%，高于市场预期26.2%和前值51.1%。
• 两年复合增速：18.8%，为2012年以来同期第二高点。
• 支撑因素：
  • 低基数：2020年6月进口基数较低，导致同比增速偏高。
  • 大宗商品涨价：原油、铁矿石、钢材等进口金额同比大幅增长，显示大宗商品价格对进口的支撑。
  • 人民币升值：人民币兑美元升值9.4%，对进口有利。
  • 内需贡献减弱：制造业PMI小幅回落，企业利润增速下降，消费恢复偏弱。

关键信息

• 出口结构变化：下半年出口可能分化，消费相关产品出口可能减弱，而生产相关产品出口仍保持强势。
• 出口增速预测：
  • 中性情景下，Q3和Q4出口同比分别为17%和9%，全年同比预计23.7%。
  • 悲观情景下，Q3和Q4出口同比分别为11%和1%，全年同比预计19.7%。
• 两年复合增速：无论中性还是悲观情景，两年复合增速均高于2011-2019年均值5.5%，显示出口的长期韧性。
• 风险提示：需关注疫情反复、中美关系变化等外部因素对出口的潜在影响。

出口情景分析

分析师信息

• 分析师：熊园、刘安林
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com, liuanlin@gszq.com

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风险提示

• 疫情反复
• 中美关系变化

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