20210713-国信证券-2021年下半年债券投资策略_经济不悲观_2020_微缩_版_18页_1mb

证券研究报告总结：2021年下半年债券投资策略

核心内容

本报告分析了2021年下半年中国债券市场的投资策略，重点探讨了利率债与信用债的投资前景。整体来看，2021年中国经济在疫情后呈现出结构性分化，出口强劲带动第二产业增长，而国内消费疲软导致第三产业承压。这种分化对债券市场产生了显著影响，主要体现在利率走势和信用利差的变化上。

主要观点

利率债投资策略

• 经济改善中，利率低点已现：2021年下半年，随着经济逐步企稳恢复，利率债收益率预计将重回上行通道。
• 利率走势预测：目前10年期国债收益率已下行至3%，预计三季度上行至3.5%，四季度进一步回升至3.8%。
• 市场周期判断：当前债市走势与2009-2011年熊市相似，收益率已进入反弹阶段，后续将逐步上行。

信用债投资策略

• 短期城投债违约风险较小：尽管信用利差处于历史低位，但信用债违约风险仍可控，特别是隐含评级AA-的城投债仍具有博弈价值。
• 信用利差走势：投资级信用利差（AA级以上）与国债收益率走势正相关，预计下半年将随国债收益率上行而走阔。
• 流动性溢价主导：信用利差的波动主要由流动性溢价主导，而非信用风险本身显著恶化。

关键信息

经济结构分化

• 出口强劲：疫情后，由于海外生产受限，中国出口业务景气度高，带动第二产业量价齐升。
• 消费疲软：疫情压制了国内消费，导致第三产业总体量价齐跌，尤其是租赁和商务服务业、餐饮业等。
• GDP两年平均增速：预计二季度GDP两年平均增速为5.6%，三季度为5.9%，反映经济逐步复苏。

物价分化

• PPI高位震荡：受出口增长影响，PPI同比维持高位，预计三季度高位震荡，四季度小幅回落。
• CPI小幅上行：随着国内消费需求逐步恢复，CPI同比将稳步提升。

货币政策展望

• 货币政策稳增长：当前货币政策倾向于稳增长，降准政策释放流动性，但短期降息概率较低。
• 后期政策调整：随着经济企稳，货币政策将逐步转向，若通胀高企，进一步收紧的可能性将上升。

信用利差分析

• 投资级信用利差低位：AA级以上信用利差处于历史低位，预计下半年将随国债利率上行而走阔30BP。
• 投机级信用债风险可控：隐含评级AA-的城投债利差快速上升，1年相对利差曲线处于近年高位，票息价值突出。

数据支持

• 图表与数据：报告中引用了大量图表和数据，包括GDP、CPI、PPI、社融、信用利差等，以支持上述分析。
• 历史分位数：当前投资级信用利差分位数偏低，显示市场对信用风险的容忍度较高。

结论

• 经济不悲观：2021年中国经济呈现出“微缩版”的2020年特征，即出口强劲、消费疲软，整体经济结构分化。
• 投资建议：利率债收益率将逐步上行，信用债方面需关注城投债的博弈价值和流动性变化，整体市场风险可控。

投资评级说明

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身目标与财务状况进行决策，自行承担投资风险。
• 报告信息可能存在不完整或不准确之处，以公司正式发布版本为准。

分析师信息

• 赵婧：国信证券分析师，联系方式：电话0755-22940745，邮箱zhaojing@guosen.com.cn，证书编码S0980513080004。
• 董德志：国信证券分析师，联系方式：电话021-60933158，邮箱dongdz@guosen.com.cn，证书编码S0980513100001。

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