2021年下半年债券投资策略：经济不悲观，2020“微缩”版-20210713-国信证券-18页_1mb

证券研究报告总结：2021年下半年债券投资策略

核心内容

本报告为2021年下半年债券市场投资策略分析，涵盖利率债与信用债的投资建议。报告指出，2021年中国经济在疫情后呈现出结构性分化，出口强劲而国内消费疲弱，同时分析了货币政策与债券收益率走势，并对信用债市场中的投资级与投机级债券进行了风险与收益评估。

主要观点

1. 利率债投资策略

• 经济改善中，利率低点已现
  疫情对2021年一季度经济影响显著，但随着二季度经济活动恢复，GDP两年平均增速预计分别为5.6%和5.9%。
  由于经济企稳恢复，债券收益率预计将重回上行通道，预计10年期国债收益率在三季度上行至3.5%，四季度进一步回升至3.8%。

• 货币政策稳增长为主
  货币政策倾向于支持经济增长，短期内降息概率较低。随着经济进一步复苏，货币政策将逐步调整，若通胀压力上升，不排除进一步收紧。

• 历史比较
  当前债券收益率走势与2009年—2011年熊市相似，表明市场已进入反弹结束、重回上行通道的阶段。

关键信息

2. 信用债投资策略

• 短期城投债违约风险依然较小
  城投债作为信用债的重要组成部分，其违约风险在2021年下半年仍可控。主要原因是企业内生流动性恢复、外部融资环境相对宽松，且城投债融资成本较低、透明度较高。

• 投资级信用债利差处于历史低位
  从2016年以来的数据来看，投资级信用利差分位数偏低，预计下半年将随国债利率上行而走阔，各等级信用利差预计上行30BP。

• 投机级信用债仍具博弈价值
  隐含评级AA-的城投债和中票利差在永煤事件后快速上升，1年期利差曲线处于近年高位，票息价值突出，适合关注短久期品种。

市场分析

3. 经济与市场分化

• 疫情对经济结构的影响
  疫情导致中国经济结构出现分化：第二产业因出口强劲而量价齐升，第三产业因消费受压制而量价齐跌。

• PPI与CPI走势
  PPI维持高位震荡，CPI则随着国内消费需求复苏而小幅上行。

数据支持

4. 数据来源与图表说明

• 图表目录
  包括GDP、PPI、CPI、社融、信用利差等多组数据图表，用于展示经济走势、市场变化及信用利差情况。

• 关键数据

  • 2021年一季度GDP两年平均增速为5%，低于2019年四季度5.8%。
  • 2021年预计GDP增速为9.5%（两年平均增速5.7%）。
  • 10年期国债收益率已下行至3%，预计三季度上行至3.5%，四季度进一步回升至3.8%。
  • 投资级信用利差分位数偏低，预计随国债利率上行而走阔。

风险提示

• 本报告数据来源于合规渠道，分析基于职业判断，力求客观公正。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证信息的最新性与准确性。
• 投资决策需结合市场环境与个人风险承受能力，谨慎操作。

证券分析师信息

• 赵婧
  电话：0755-22940745
  邮箱：zhaojing@guosen.com.cn
  执业证书编码：S0980513080004

• 董德志
  电话：021-60933158
  邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  执业证书编码：S0980513100001

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