基础化工行业深度报告：当前怎么看农化板块？_27页_953kb

当前怎么看农化板块？

核心内容

农化板块（包括化肥和农药）整体被看好，主要基于全球供需紧平衡、能源通胀及地缘政治影响等多重因素。化肥板块因氮、磷、钾三大肥的刚性需求和资源、能源成本支撑，表现出较强的抗通胀属性；农药板块则因涨价逻辑淡化，投资逻辑转向关注企业内生增长能力。

主要观点

化肥板块

• 全球供需紧平衡：2020/21年全球化肥需求同比跳增5%以上，创下十年最大增幅，主要因疫情后粮食安全重视度提升和种植面积扩大。未来全球化肥需求预计维持1.4%年化增长，氮肥、磷肥、钾肥分别增长1.2%、1.8%、1.6%。
• 能源通胀支撑：化肥作为化石能源的直接下游，其价格高位背后是能源体系的通胀。合成氨、磷矿石、硫磺等原材料成本上升，加剧了化肥价格压力。
• 俄乌冲突影响有限：俄乌冲突是催化剂，但并非决定性因素。俄罗斯作为化肥供应大国，其出口受限对钾肥影响较大，但氮肥和磷肥受能源体系影响更深远。
• 国内供需趋紧：国内尿素和磷铵出口依赖度较低，库存处于历史低位，盈利向资源端倾斜。公司如云天化、四川美丰具备煤-气套利能力，川恒股份具备资源配套优势。

农药板块

• 涨价逻辑淡化：原药价格在经历短暂普涨后进入震荡下行阶段，主要因供需格局不均和替代性强。而海外制剂市场因集中度高、供应链不稳定，表现强势。
• 投资逻辑转向内生成长：农药行业投资从短期涨价逻辑转向关注企业盈利稳定性和资本开支持续性。具备资源配套或海外布局的企业更具成长潜力。
• α选股逻辑：重点考察ROIC和投入资本规模，以及在建工程/固定资产，筛选出具备持续成长能力的企业，如润丰股份、扬农化工、海利尔。

关键信息

• 全球供需：化肥需求年化增速1%左右，供给年化增速接近2%。但因供应链不确定性，供需错配导致价格高位。
• 能源成本影响：合成氨、磷矿石、硫磺等原材料成本支撑化肥价格，而海外天然气价格高企加剧了成本压力。
• 地缘政治因素：俄乌冲突影响钾肥供应，但对氮肥和磷肥影响有限。俄罗斯是全球最大的化肥出口国之一，其出口受限加剧了全球供应紧张。
• 国内供需格局：国内尿素和磷铵出口依赖度低，库存处于低位，盈利向资源端倾斜。钾肥进口依赖度高，价格与国际市场同步。
• 农药行业特点：行业分散，产能集中度低，但海外制剂市场集中度高，具备议价能力。企业需通过技术、资源和资本开支提升竞争力。

投资建议

化肥板块

• 云天化：磷复肥龙头企业，拥有磷矿石、合成氨、尿素等资源配套，具备资源套利能力。
• 川恒股份：饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵细分龙头，具备磷矿石开发及技术优势，规划磷酸铁产能。
• 四川美丰：西南地区气头化工企业，具备天然气供应保障，具有煤-气套利能力。

农药板块

• 润丰股份：全球布局制剂登记及销售渠道，具备海外登记能力和供应链管理优势，成长潜力大。
• 扬农化工：农药行业龙头，盈利确定性高，打破规模与盈利难以两全的矛盾，具备明确成长路径。
• 海利尔：原药-制剂一体化布局，盈利能力和稳定性业内领先，具备新品开发和市场拓展能力。

风险提示

• 产品价格下跌风险：原材料成本支撑崩塌、需求被高价农资反噬、地缘政治格局变化可能影响行业景气。
• 企业新项目进度风险：成长性企业的新项目进度直接影响其未来成长性。
• 假设条件变化影响测算结果：成本测算依赖于市场价格和假设条件，若条件变化，测算结果可能受到影响。

目录与附录

• 图表目录：包括全球主要作物施肥及收获季节分布、欧洲天然气价格、尿素与磷铵价格走势等，辅助分析供需和价格趋势。
• 附录：涵盖尿素、磷肥、钾肥、原药供需数据，提供行业背景和趋势支持。

投资评级定义

• 看好：相对市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率-5%以下。
• 未评级：因不在研究覆盖范围内或存在重大不确定性，未给出明确评级。

总结

农化板块在当前环境下具备较强的投资价值，尤其在化肥和农药细分领域。化肥板块受益于全球供需紧平衡和能源通胀，而农药板块则因涨价逻辑淡化，更关注企业内生增长能力。投资建议聚焦于具备资源配套、海外布局和成长潜力的企业，同时需警惕产品价格下跌、新项目进度及假设条件变化等风险。