20160613-西南证券-造纸行业动态点评_浆价处于下行区间_终端弱复苏_19页_1mb

纸浆价格下行对造纸行业的影响分析

核心内容

本报告分析了当前纸浆价格下行对造纸行业的影响，并对不同纸类产品进行了结构性分化评估，指出未来行业发展的主要方向和投资机会。

主要观点

1. 纸浆价格下行对造纸行业有利

   • 纸浆是造纸行业的主要原材料，占原纸生产成本的70%以上。
   • 纸浆价格每下降5%，造纸企业毛利率可提高2-3个百分点。
   • 木浆价格处于下行区间，对造纸企业利润有较大利好，预计今年相关纸企盈利弹性较高。

2. 造纸行业供过于求状况持续，但供需差正在收窄

   • 近年来，由于市场不景气，部分中小造纸厂加速淘汰，同时环保政策趋严，推动行业集中度提升。
   • 未来随着供给侧改革的推进，行业集中度将进一步提高。

3. 不同纸类的景气度差异明显

   • 包装用纸：供需弱平衡，需求增长有限，但受益于网购和快递发展，有一定的增长潜力。
   • 文化用纸：受电子媒体和无纸化办公冲击，需求疲软，价格长期下行。
   • 生活用纸：需求稳健增长，市场空间广阔，消费升级趋势明显，是未来增长的主要方向。

4. 生活用纸行业机会

   • 生活用纸行业存在较大的市场空间，特别是厨房用纸、面巾纸和专业母婴类用纸。
   • 生活用纸更具消费属性，对渠道和营销依赖性强，行业集中度提升将有利于大型企业。

5. 关注两类公司

   • 一是受益于浆价下行和超跌纸类反弹的公司，如太阳纸业、博汇纸业。
   • 二是处于高景气度生活用纸领域的公司，如中顺洁柔。

关键信息

• 木浆进口依赖度高：我国木浆消耗中超过50%需进口，受国际市场供需格局影响显著。
• 木浆价格走势：自2010年起，木浆价格持续震荡下行，2016年国内木浆价格同比下降约5%，国际市场同比下降约7%。
• 产能过剩：2016年预计新增木浆产能约390万吨，2017年预计新增约380万吨，浆价低位运行趋势明显。
• 生活用纸市场潜力大：2015年人均生活用纸消费量仅为4.7千克，远低于欧美发达国家，市场增长空间显著。
• 行业集中度提升：随着环保政策的推进和产能出清，行业集中度将加快提升，大型企业将获得更多市场份额。

行业分析

1. 上游原料：纸浆价格处于下行区间

• 纸浆是造纸行业的主要成本构成，占成本60%-65%。
• 木浆分为针叶浆、阔叶浆，2015年木浆消耗量为2713万吨，占总消耗量的28%。
• 进口木浆占比较高，2015年进口量为1757万吨，同比增长10.64%。
• 木浆价格持续下跌，国内和国际市场均处于下行趋势，2016年5月阔叶浆价格较2015年7月下跌14%。
• 未来浆价预计维持低位震荡，有利于造纸企业利润提升。

2. 造纸行业结构性分化明显

2.1 包装用纸

• 供需弱平衡，需求增长有限，但受网购和快递发展带动，有一定增长潜力。
• 2015年包装用纸产量和消费量均呈增长趋势，但增速放缓。
• 白板纸、瓦楞纸、箱板纸等包装纸品价格持续下跌，库存压力大。

2.2 文化用纸

• 受电子媒体和无纸化办公冲击，文化用纸市场萎缩。
• 2015年新闻纸产量和消费量均下降，总印张数持续减少。
• 双胶纸和铜版纸需求疲软，价格持续下行。

2.3 生活用纸

• 需求稳健增长，2015年生活用纸终端增速约10%，部分高端产品增速达15%以上。
• 消费结构单一，厨房用纸、面巾纸等高端产品渗透率低，存在较大市场空间。
• 未来产品结构调整将推动生活用纸市场需求增长。

投资建议

• 关注高业绩弹性企业：如太阳纸业、博汇纸业，受益于浆价下行和超跌纸类反弹。
• 关注生活用纸领域：如中顺洁柔，受益于行业集中度提升和消费升级趋势。
• 未来增长点：生活用纸的消费升级和产品结构调整将带来新的增长机会。

行业数据概览

结论

纸浆价格下行对造纸行业整体有利，尤其是以木浆为主要原料的企业。生活用纸作为未来增长的重要方向，其市场潜力巨大，而包装用纸和文化用纸则面临较大的需求压力。随着行业集中度的提升和消费升级趋势的推进，部分龙头企业有望在行业中脱颖而出，成为投资关注的重点。