20230823-东吴证券-当升科技-300073.SZ-2023年中报点评_Q2业绩超预期_单吨净利明显好于行业平均_勘误版__7页_592kb

总结

1. 业绩数据

   • 2023年H1实现归母净利润926亿元，同比增长146%，业绩超预期。
   • 2023年H1营业收入同比下降78%至8402亿元，但扣非净利润增长928%至1065亿元。
   • 2023年Q2收入同比下降，但归母净利润环比增长149%至495亿元，扣非净利润环比增长504%至64亿元。

2. 业务拆分

   • 锂电材料仍是主要业务，但毛利率显著提升（2023年H1毛利率1742%），多元材料和钴酸锂业务有所下降。
   • 设备业务同比和环比持续下滑，营收及毛利率均有下降。
   • 新增磷酸（锰）铁锂和钠电业务进展顺利，已实现百吨级出货。

3. 区域出货及产品单吨净利

   • 2023年Q2出货量为16万吨，同比增长4%，环比大幅增长近15%。
   • 海外客户占比达到70%，需求相对稳定，预计Q3出货环比增长20%以上，2023年总出货有望达7-8万吨。
   • Q2单吨扣非利润约39万元，扣除汇兑损益后环比持平，产品盈利能力明显优于行业平均水平。

4. 新产品进展

   • 锰铁锂材料已完成百吨级测试，并与一流电池客户合作，年底产能将提高至4-5万吨。
   • 钠电正极材料已实现百吨级出货，半固态正极材料实现几百吨出货。

5. 财务情况

   • 期间费用率大幅下降达133%（同比降低503pct），主要受汇兑损益影响。
   • 存货和应收账款大幅减少，经营性现金流显著改善。
   • 2023年H1末存货同比减少48.75%，应收账款同比下降33.6%。

6. 投资评级与风险提示

   • 维持“买入”评级，目标价为714元。
   • 风险提示包括电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动。

7. 财务预测

   • 下修2023-2025年归母净利润预测，2023年为1806亿元（同比下降20%），对应PE为12倍，提供2023年20倍PE估值逻辑。

8. 资本开支

   • 2023年H1资本开支高达1662亿元，同比大幅增长55.04%，主要用于欧洲工厂扩建，海外产能将进一步提升。

9. 资本结构与财务风险

   • 无短期借款，资产负债率低，但存货减少可能导致库存管理风险。

10. 分析师评论

    • 曾朵红等分析师认为公司业绩高增长、盈利能力改善，海外业务占比提升，单吨净利表现优异，维持买入评级。