20181031-华泰证券-浙江龙盛-600352.SH-染料涨价带动业绩大增_三季报增长70__4页_900kb

浙江龙盛2018年三季报分析总结

核心内容

浙江龙盛（600352）于2018年10月30日发布三季报，前三季度实现营业收入145.67亿元，同比增长29.9%，净利润31.79亿元，同比增长69.8%。公司Q3单季度利润创新高，实现营业收入53.99亿元，同比增长45.9%，净利润13.21亿元，同比增长53.7%。公司当前股价为8.66元，合理价格区间为9.90~11.65元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年前三季度净利润增长显著，达到70%，Q3单季度净利润增长53.7%，主要得益于染料及中间体产品价格上涨。
• 产品价格上涨带动营收增长：染料和中间体销售均价同比分别上涨27%和43%，销量变化为-5%和24%，带动营收分别增长21%和78%。
• 毛利率提升：公司前三季度综合毛利率提升9.1个百分点至45.9%，Q3环比提升2.9个百分点至48.6%。
• 环保政策影响行业格局：尽管部分企业复产，但环保整治仍限制行业开工水平，提升落后产能成本，推动染料价格维持高位。
• 业务结构优化：公司计划年内逐步投产中间体项目，提升一体化程度。
• 估值调整：由于公司调整会计政策，金融资产公允价值变动暂不影响报告期损益，因此下调净利润预测至39.15/43.12/50.20亿元，对应EPS为1.20/1.33/1.54元。
• 目标市值与价格：基于可比公司估值，给予化工业务2018年6.5-8倍PE，对应市值约247-304亿元，叠加地产业务和金融业务估值后，目标总市值为322-379亿元，对应目标价9.90-11.65元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度为145.67亿元，同比增长29.9%；预计2018-2020年分别为20,599亿元、23,012亿元、26,584亿元。
• 净利润：2018年前三季度为31.79亿元，同比增长69.8%；预计2018-2020年分别为3,915亿元、4,312亿元、5,020亿元。
• EPS：2018年为1.20元，2019年为1.33元，2020年为1.54元。
• PE：2018年为7.20倍，2019年为6.53倍，2020年为5.61倍。
• PB：2018年为1.41倍，2019年为1.16倍，2020年为0.96倍。
• EV/EBITDA：2018年为5.76倍，2019年为5.26倍，2020年为4.54倍。

经营预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为3,915亿元、4,312亿元、5,020亿元。
• 现金流：公司经营活动现金流呈增长趋势，2018年预计为2,580亿元。
• 资产负债结构：公司资产负债率呈下降趋势，2018年为51.3%，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。
• 资产结构：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产总计预计2018年为45,473亿元。

风险提示

• 下游需求不达预期风险
• 环保政策执行力度不达预期风险

总结

浙江龙盛在2018年前三季度业绩表现优异，主要受益于染料及中间体产品价格上涨，毛利率显著提升，Q3单季度利润创新高。环保整治重塑行业格局，推动染料价格维持高位。公司计划年内逐步投产中间体项目，提升一体化程度。估值方面，公司调整会计政策后，下调盈利预测，但基于可比公司估值，目标市值仍保持在322-379亿元之间，维持“增持”评级。公司具备较强的盈利能力和资产结构优化趋势，但需关注下游需求和环保政策执行风险。