20180116-东兴证券-浙江龙盛-600352.SH-深度报告之二_三大因素超预期将助推18年业绩大增_20页_1mb

浙江龙盛（600352）深度报告总结：2018年业绩大增三大因素分析

核心内容

浙江龙盛（600352）预计在2018年实现业绩大幅增长，主要得益于中间体、染料和股权投资三大板块的利润超预期增长。预计2018年公司净利润同比增长约47.4%，达到37.7亿元，对应每股收益（EPS）为1.16元，给予18年15倍PE估值，对应目标价17.40元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 中间体板块价格涨幅超预期

• 间苯二酚：2018年初价格同比上涨70%，成为推动中间体净利润超预期的关键因素。公司是全球两大供应商之一，产能3万吨，毛利率高达70%。
• 间苯二胺：国内市场占有率约70%，价格从2.4万元/吨上涨至3.3万元/吨。公司采用先进工艺，具有显著的成本和环保优势。
• 其他中间体：计划新增2万吨H酸和2万吨对位酯产能，预计2019年投产，2018年下半年H酸一期有望达产。

2. 染料价格强势程度超预期

• 淡季提价：2018年12月染料价格逆势上涨，显示行业景气度提升。
• 公司优势：在分散染料和活性染料领域占据主导地位，拥有显著的产量和专利优势，控制力强。
• 技改项目：10万吨技改项目提升生产效率，降低能耗、废水和固废排放，增强环保竞争力。

3. 房地产与股权投资估值增长超预期

• 上海大宁广场项目：预计2018年贡献约3亿元利润。
• 股权投资：公司出资10亿元参与上海乐进投资合伙企业，投资多家成长性企业，估值有望显著上升。
• 会计准则变更：2019年起，公司股权投资将采用公允价值法，提升净利润。

关键信息

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：0.79、1.16、1.26元
• 2017-2019年PE：16、11、10倍
• 目标价：17.40元
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级

财务指标预测

风险提示

• 主营产品价格大幅波动
• 新产能及房地产施工进度不及预期

行业与市场分析

• 行业评级：公司投资评级为“强烈推荐”，行业评级为“看好”。
• 市场基准：以沪深300指数为基准，公司预期表现优于市场。

附录信息

• 分析师：廖鹏飞、刘宇卓、张明烨
• 研究助理：罗四维、邓先河
• 报告来源：公司财报、东兴证券研究所

图表目录

• 图1：浙江龙盛各产品营业利润占比
• 图2：浙江龙盛中间体营业收入及其增速
• 图3：浙江龙盛中间体毛利及毛利率变动情况
• 图4：间苯二酚价格及其增速
• 图5：间苯二酚进口数量及平均单价
• 图6：间苯二酚出口数量及平均单价
• 图7：浙江龙盛间苯二酚毛利率
• 图8：间苯二酚合成工艺路线
• 图9：间苯二酚下游应用
• 图10：我国轮胎产量
• 图11：间苯二酚各地区需求分布
• 图12：浙江龙盛间苯二酚技改项目
• 图13：间苯二胺下游应用
• 图14：浙江安诺芳胺化学品有限公司营收及毛利
• 图15：使用连续催化还原法生产的间苯二胺
• 图16：传统染料价格走势
• 图17：浙江龙盛染料产量占比（总量及细分品种产量）
• 图18：我国染料消费结构（百分比）
• 图19：PE-band
• 图20：PB-band

结论

浙江龙盛在2018年将受益于中间体、染料和股权投资三大板块的强劲增长，预计净利润将显著提升，业绩有望实现50%以上增长。公司具备强大的市场控制力和技术创新能力，同时在环保和安全方面表现突出，未来发展潜力巨大。