20220701-国信证券-华阳集团-002906.SZ-战略合作华为_打开HUD业务更大市场空间_9页_2mb

华阳集团（002906.SZ）总结

核心内容

华阳集团（002906.SZ）是一家国内领先的汽车电子企业，专注于智能座舱领域，尤其在HUD（抬头显示器）业务方面表现突出。公司与华为于6月30日签署智能车载光业务合作意向书，标志着双方将在AR-HUD等前沿技术领域展开深度合作，共同推动行业标准、质量规范及技术探索。

主要观点

• 行业趋势：HUD市场近年来呈现爆发式增长，渗透率从2019年的2.6%提升至2021年的8.1%。市场增长主要得益于供给端原材料成本下降及需求端消费者认知提升。
• 公司地位：华阳集团是国内HUD业务市占率第二（16%）的龙头企业，产品涵盖C-HUD、W-HUD和AR-HUD，广泛应用于自主、合资及外资品牌。
• 技术优势：华阳HUD产品技术成熟，显示内容丰富，支持多种车型和级别，已实现规模化量产，且在AR-HUD领域具有领先优势。
• 合作前景：与华为的战略合作有望进一步拓展华阳HUD业务的市场空间，增强技术竞争力，推动行业生态发展。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为4.32亿、5.65亿、7.45亿，对应PE分别为50倍、38倍、29倍，维持“买入”评级。

关键信息

HUD市场增长

• HUD渗透率自2011年的0.24%提升至2021年的8.1%，呈现显著增长。
• 2020年HUD开始下沉至中低端车型，渗透率从3.8%上升至8.1%。
• HUD市场增长主要由原材料成本下降和消费者认知提升驱动。

华阳集团HUD产品布局

• C-HUD：采用树脂板反射，成像区域小、距离近，逐渐被边缘化。
• W-HUD：使用挡风玻璃反射，显示内容更丰富，已成为市场主流。
• AR-HUD：支持增强现实技术，提供更直观、融合实景的显示效果，技术前沿且市场前景广阔。

HUD配套客户情况

• 自主品牌：长城、长安、广汽、北汽、奇瑞、比亚迪、东风等。
• 新势力：蔚来、金康赛力斯等。
• 合资与外资：东风日产启辰、广汽本田、一汽大众、越南Vinfast等。
• 华阳集团已进入多家国际品牌车企的供应商体系，订单持续增加。

产品与市场拓展

• 华阳集团在汽车电子领域深耕多年，产品涵盖数字仪表、熄眼摄像头、360环视、W-HUD、AR-HUD、数字声学系统、座舱域控制器、无线充电等。
• 公司持续开拓新客户，如长安福特、Stellantis集团、北京现代、悦达起亚、零跑、小桔智能等，市场份额不断扩大。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.32亿、5.65亿、7.45亿。
• 对应PE分别为50倍、38倍、29倍。
• 可比公司包括德赛西威、四维图新、科博达，平均PE为45倍，国信证券给予华阳集团2023年40-45倍PE，对应目标价48-54元。

财务指标

• 资产负债率：从2020年的28%上升至2024年的43%。
• 毛利率：保持在22%-23%区间。
• ROE：从2020年的5.05%提升至2024年的15%。
• 研发投入：占比8%-10%，持续推动技术创新与产品升级。

风险提示

• 上游缺芯和原材料涨价风险。
• 下游产销风险。

结论

华阳集团凭借在HUD领域的深厚积累与技术优势，结合与华为的战略合作，有望进一步扩大市场份额，提升行业影响力。公司持续投入研发，拓展新客户，盈利前景乐观，维持“买入”投资评级。