电气设备行业硅料分析总结
核心内容
本文主要分析了多晶硅料（硅料）行业在2021年的供需格局、核心竞争力、价格中枢以及对下游的影响。硅料行业属于同质化产品，企业之间的竞争主要体现在成本控制能力上，而成本差异的核心在于生产效率与工艺流程管控。
主要观点
1. 硅料核心竞争力在于成本控制
- 硅料成本构成主要包括电价（33%）、硅粉（32%）和折旧（17%）。
- 电价差异已缩小，企业间成本差异主要来自生产效率的提升，如单吨电耗、超产摊薄折旧等。
- 龙头企业通过工艺流程优化，实现了更低的生产成本，如通威、大全、新特等。
2. 硅料价格中枢预计在8-8.5万元/吨
- 预计2021年全球单晶硅料需求为45.08万吨，而有效供给约为47.76万吨，存在供过于求。
- 硅料价格受供需关系和成本曲线影响，价格中枢落在与德国瓦克成本相近的水平，约为8-8.5万元/吨（含税）。
3. 单晶料与多晶料价差拉大
- 单晶料（致密料）与多晶料（菜花料）价格差异由18年初不到5元/kg提升至目前的30元/kg以上。
- 单晶料占比高的企业，其平均售价和毛利率更高，主要得益于下游对单晶硅片的偏好。
4. 硅料行业洗牌接近尾声，集中度提升
- 2020年底国内硅料企业CR5达到78%，行业集中度持续提升。
- 海外企业如OCI和瓦克因高成本逐步退出市场，国内企业产能占比提升至约70%。
5. 硅料涨价对下游影响
- 预计硅料价格在8.5万元/吨时，一体化厂商毛利率约为19%，仍处于可接受范围。
- 若硅料价格达到11.1万元/吨，一体化厂商毛利率将降至15%，成为其接受的最低水平。
关键信息
2021年供需预测
- 需求：全球光伏装机需求预计为160GW，单晶料占比95%，对应单晶硅料需求约45.08万吨。
- 供给：预计2021年全球单晶硅料有效供给为47.76万吨，其中国内五大企业贡献约35.7万吨，海外贡献约12万吨。
成本结构分析
- 通威、大全、新特等企业通过工艺优化，实现生产成本下降，通威从2016年的6万元/吨降至2019年的4万元/吨。
- 硅粉成本占比提升，反映了企业对原材料的优化和利用效率的提高。
企业产能布局
- 通威、大全、协鑫等企业已在新疆、云南、内蒙等地布局，享受低电价和能源优势。
- 新疆的电价和蒸汽成本显著低于河南等地，综合电耗成本相差约20元/kg。
投资建议
- 通威股份：作为国内硅料先入者，拥有行业领先的成本控制能力和电池技术，建议继续关注。
- 新疆大全：专注于多晶硅生产，具备行业领先的成本优势，建议关注其产能扩张计划。
风险提示
- 光伏装机未及预期：由于原材料价格上涨，部分项目可能延期，导致新增装机量不及预期。
- 硅料竞争格局恶化：行业盈利能力强可能吸引大量资本进入，导致产能过剩，价格下跌风险增加。
附录：主要企业单晶料占比
| 企业 |
单晶料占比 |
| 通威股份 |
90%（2019年） |
| 新疆大全 |
95%（2020年） |
| 新特能源 |
80%（2019年） |
| 东方希望 |
70%（2020年） |
| 保利协鑫 |
80%（2020年） |
附录：硅料价格对盈利的影响
| 硅料价格（万元/吨） |
净利润（亿元） |
净利率 |
| 8.5 |
25.37 |
35.51% |
| 10 |
36.09 |
42.93% |
附录：硅料成本结构
| 成本项 |
占比 |
| 电价 |
33% |
| 硅粉 |
32% |
| 折旧 |
17% |
附录：单晶料与多晶料价格差异
| 项目 |
单晶料（万元/吨） |
多晶料（万元/吨） |
| 单晶料占比 |
90% |
10% |
| 平均售价 |
8.82 |
7.70 |
| 毛利率 |
49.39% |
42.04% |
附录：主要企业产能布局
| 企业 |
产能分布地区 |
| 通威股份 |
四川乐山、内蒙包头、云南保山 |
| 新疆大全 |
新疆石河子 |
| 东方希望 |
新疆准东 |
| 新特能源 |
新疆 |
| 协鑫 |
江苏徐州、新疆准东 |
附录：硅料价格与IRR关系
| 项目 |
假设值 |
| 光伏组件价格（元/W） |
1.70 |
| IRR |
8.2% |
| 最高组件价格（元/W） |
1.70 |
| 硅料价格（元/W） |
0.20 |
附录：硅料价格走势
- 2020年7月硅料价格跌破6万元/吨，10月上涨至9.5万元/吨，价格波动显著。
附录：硅料价格敏感性分析
| 硅料价格（万元/吨） |
年化利润（亿元） |
| 8.5 |
25.37 |
| 10 |
36.09 |
| 11.5 |
46.81 |
