妙可蓝多 (600882.SH) 2022年中报业绩点评总结
核心内容
妙可蓝多在2022年上半年实现了收入和净利润的稳健增长，但受原材料价格上涨影响，利润承压。公司通过积极应对措施，如提前备货、锁定价格、拓展渠道等，努力缓解成本压力。
主要观点
- 收入增长：2022年上半年公司实现营收25.94亿元，同比增长25.48%；第二季度营收13.08亿元，同比增长17.17%。
- 净利润增长：上半年实现归母净利润1.32亿元，同比增长18.03%；但第二季度归母净利润下降26.72%，显示利润承压。
- 业务结构：奶酪业务表现强劲，营收20.42亿元，同比增长34.11%，市占率稳居第一，奶酪棒市占率41.9%。液态奶和贸易业务营收分别同比下降14.73%和0.07%。
- 产品线增长：即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列分别同比增长21.93%、94.31%和59.25%，其中家庭餐桌系列增长显著，主要得益于奶酪片的推广。
- 渠道拓展：公司拥有5,438家经销商，覆盖约70万个零售终端，但渠道拓展速度有所放缓，更注重高质量增长。
- 成本压力：上半年毛利率同比下降3.38个百分点，主要受疫情及国际大宗商品价格上涨影响，物流和原辅材料成本上升。
- 费用控制：销售费用率同比下降1.00个百分点，管理费用率同比下降1.37个百分点，显示公司费用管理能力提升。
- 盈利预测：考虑到原材料价格压力，公司2022-2024年归母净利润预测分别下调至3.27/6.34/8.59亿元，EPS分别为0.63/1.23/1.66元。
- 估值与评级：维持“买入”评级，认为公司增长潜力大，家庭餐桌业务将成为第二增长曲线。
- 风险提示：包括新品增长低于预期、竞争加剧、食品安全问题等。
关键信息
财务表现
- 收入：2022年上半年营收25.94亿元，同比增长25.48%；2022年第二季度营收13.08亿元，同比增长17.17%。
- 净利润：2022年上半年归母净利润1.32亿元，同比增长18.03%；第二季度归母净利润0.58亿元，同比下降26.72%。
- 毛利率：2022年上半年毛利率36.32%，同比下降3.38个百分点；第二季度毛利率33.86%，同比下降6.71个百分点。
- 销售费用率：2022年上半年销售费用率23.38%，同比下降1.00个百分点；第二季度销售费用率21.98%，同比下降1.04个百分点。
- 管理费用率：2022年上半年管理费用率6.48%，同比下降0.78个百分点；第二季度管理费用率6.25%，同比下降1.37个百分点。
- 销售净利率：2022年上半年销售净利率5.74%，同比下降0.34个百分点；第二季度销售净利率5.17%，同比下降2.47个百分点。
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,847 |
4,478 |
5,964 |
7,830 |
9,780 |
| 净利润(百万元) |
59 |
154 |
327 |
634 |
859 |
| EPS(元) |
0.14 |
0.30 |
0.63 |
1.23 |
1.66 |
| P/E |
233 |
113 |
53 |
28 |
20 |
| P/B |
9.3 |
3.9 |
3.6 |
3.2 |
2.8 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股经营现金流 |
0.65 |
0.85 |
0.21 |
1.51 |
1.95 |
| 每股净资产 |
3.63 |
8.74 |
9.37 |
10.60 |
12.26 |
| 每股销售收入 |
6.96 |
8.68 |
11.55 |
15.17 |
18.95 |
费用率
| 费用率类型 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
24.96% |
25.87% |
24.67% |
24.57% |
24.27% |
| 管理费用率 |
4.93% |
7.67% |
6.30% |
5.48% |
4.90% |
| 财务费用率 |
1.02% |
-0.69% |
-0.29% |
-0.30% |
-0.35% |
| 研发费用率 |
1.37% |
0.90% |
0.64% |
0.69% |
0.69% |
| 所得税率 |
22% |
17% |
17% |
17% |
17% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
233 |
113 |
53 |
28 |
20 |
| PB |
9.3 |
3.9 |
3.6 |
3.2 |
2.8 |
| EV/EBITDA |
68.2 |
61.7 |
34.2 |
18.1 |
13.5 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.9% |
38.2% |
38.6% |
40.7% |
40.5% |
| EBITDA率 |
8.0% |
6.2% |
9.1% |
12.4% |
12.9% |
| EBIT率 |
5.8% |
4.4% |
7.0% |
10.0% |
10.7% |
| 税前净利润率 |
3.3% |
5.2% |
7.4% |
10.4% |
11.1% |
| 归母净利润率 |
2.1% |
3.4% |
5.5% |
8.1% |
8.8% |
| ROA |
2.4% |
2.9% |
5.1% |
8.2% |
9.2% |
| ROE(摊薄) |
4.0% |
3.4% |
6.7% |
11.6% |
13.6% |
| 经营性ROIC |
5.1% |
4.9% |
6.3% |
12.6% |
16.3% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
41% |
27% |
26% |
28% |
30% |
| 流动比率 |
1.29 |
2.71 |
2.41 |
3.01 |
3.38 |
| 速动比率 |
1.00 |
2.34 |
1.86 |
2.35 |
2.70 |
| 归母权益/有息债务 |
2.48 |
12.42 |
16.28 |
49.74 |
55.05 |
| 有形资产/有息债务 |
4.12 |
16.64 |
22.02 |
68.98 |
79.15 |
市场数据
- 总股本：5.16亿股
- 总市值：174.42亿元
- 一年最低/最高价：28.00元/64.39元
- 近3月换手率：64.90%
股价相对走势
| 时间段 |
相对收益率 |
绝对收益率 |
| 1M |
-11.29% |
-13.91% |
| 3M |
-5.74% |
-1.03% |
| 1Y |
-27.75% |
-42.34% |
评级与结论
- 行业及公司评级：买入
- 理由：公司奶酪业务稳健增长，家庭餐桌业务有望成为第二增长曲线，盈利预测和估值显示公司具备长期增长潜力。
- 风险提示：新品增长低于预期、竞争加剧、食品安全问题。
