20220111-西南证券-恩捷股份-002812.SZ-盈利能力提升_业绩略超预期_公司高成长性延续_4页_1mb

公司盈利能力提升与业绩表现总结

核心内容

公司2021年度业绩表现强劲，净利润预计在26.6亿至27.6亿元之间，同比增长138%-147%。扣除非经常性损益后的净利润为25.6亿至26.6亿元，同比增长158%-168%。基本每股收益预计为2.98元/股至3.09元/股，整体业绩略超市场预期。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年全年业绩增长明显，四季度净利润增长91%-112%，环比增长28%-42%，显示公司盈利能力持续增强。
• 出货量与市场需求同步增长：2021年四季度锂电池隔膜出货量接近10亿平方米，全年预计约28亿平方米。新能源汽车销量大幅增长，带动动力锂电池需求，从而提升隔膜市场热度。
• 价格提升增强利润空间：7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜均价上涨至2.6元/平方米，推动公司利润空间扩大，预计2022年上半年湿法隔膜价格将再次上涨。
• 产能扩张计划：公司通过定增计划扩大湿法隔膜和铝塑膜产能，预计2022年新增约25条湿法隔膜产线，至年底出货产能有望达到50亿平方米，进一步巩固行业龙头地位。
• 客户绑定与技术优势：公司与宁德时代、亿纬锂能等主要客户进行合资扩产，凭借成本、品质与规模优势，未来业绩确定性较强。同时，公司与Celgard合作布局干法隔膜，具备成本与品质优势，获得下游厂商认可，未来产品导入速度有望加快。
• 盈利预测与投资建议：公司未来三年总收入复合增长率预计为65%，维持“持有”评级，认为其锂电隔膜业务持续增长，新业务拓展也有望推动整体业绩提升。

关键信息

财务表现

成长能力

• 销售收入增长率：35.56%（2020A）→ 104.41%（2021E）→ 48.11%（2022E）→ 47.04%（2023E）
• 营业利润增长率：23.91%（2020A）→ 134.44%（2021E）→ 56.60%（2022E）→ 47.51%（2023E）
• 净利润增长率：25.66%（2020A）→ 142.30%（2021E）→ 53.75%（2022E）→ 44.93%（2023E）

获利能力

• 毛利率：42.63%（2020A）→ 49.32%（2021E）→ 48.93%（2022E）→ 48.39%（2023E）
• 三费率：13.53%（2020A）→ 13.84%（2021E）→ 10.98%（2022E）→ 10.30%（2023E）
• 净利率：27.45%（2020A）→ 32.54%（2021E）→ 33.78%（2022E）→ 33.29%（2023E）

营运能力

• 总资产周转率：0.26（2020A）→ 0.39（2021E）→ 0.49（2022E）→ 0.57（2023E）
• 固定资产周转率：0.64（2020A）→ 1.07（2021E）→ 1.70（2022E）→ 2.68（2023E）
• 应收账款周转率：2.28（2020A）→ 3.53（2021E）→ 3.98（2022E）→ 3.97（2023E）
• 存货周转率：2.37（2020A）→ 3.36（2021E）→ 3.99（2022E）→ 3.98（2023E）

资本结构

• 资产负债率：43.63%（2020A）→ 34.65%（2021E）→ 33.37%（2022E）→ 32.90%（2023E）
• 流动比率：2.03（2020A）→ 3.23（2021E）→ 3.26（2022E）→ 3.18（2023E）
• 速动比率：1.76（2020A）→ 2.87（2021E）→ 2.88（2022E）→ 2.80（2023E）

风险提示

• 产能未能如期释放
• 主要原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 技术进步和产品替代
• 汇率变动影响

投资评级

• 公司评级：持有
• 行业评级：跟随大市

附注

• 分析师：韩晨
• 执业证号：S1250520100002
• 联系方式：021-58351923 / hch@swsc.com.cn
• 数据来源：Wind，西南证券