20181028-天风证券-桐昆股份-601233.SH-PTA盈利大幅改善_桐昆Q3净利润大增117__3页_509kb
报告摘要
桐昆股份（601233）总结
核心内容
桐昆股份在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，尽管略低于预期，但仍展现出强劲的盈利能力。公司前三季度营业收入达308.6亿元，同比增长32.44%；归母净利润达25.0亿元，同比增长118.16%。其中，第三季度营收121.9亿元，同比增长40.08%；归母净利润11.42亿元，同比增长116.78%。
公司积极布局PTA行业，保障原料供给。嘉兴石化二期于2017年底投产，使公司PTA产能达到380万吨，基本实现自给。随着PTA价格大幅上涨，公司Q3 PTA单吨净利润达589元，同比提升359%。预计2018-2020年PTA行业盈利中枢将上移。
此外，公司涤纶长丝业务表现亮眼，Q3均价10994元/吨，环比上涨17.4%。尽管吨净利略有下降，但公司持续扩产，预计2018年底涤纶长丝产能将达到570万吨，2020年有望达到700万吨左右。
主要观点
- 业绩表现：桐昆股份Q3净利润大增116.78%，前三季度净利润同比增长118.16%，显示公司盈利能力显著改善。
- PTA盈利复苏：受益于人民币贬值和原油-PX原料价格上涨，PTA价格大幅上涨，公司PTA业务盈利显著提升。
- 长丝业务高景气度：涤纶长丝价格持续上涨，Q3均价环比上涨17.4%，预计Q4盈利将环比改善。
- 产能扩张：公司持续推进长丝项目，预计到2020年涤纶长丝产能将达700万吨，进一步巩固行业龙头地位。
- 估值与评级：公司2018年PE为6.4X，显著低于行业平均水平，上调2018-2020年净利润预测，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 25,581.57 | 17.60 | 1,142.68 | 4.43 | 0.62 | 19.63 | 2.03 | 0.87 | 7.49 |
| 2017 | 32,813.78 | 28.27 | 1,769.16 | 5.37 | 0.97 | 12.62 | 1.66 | 0.68 | 9.42 |
| 2018E | 44,142.45 | 34.52 | 3,529.82 | 7.85 | 1.90 | 6.41 | 1.36 | 0.50 | 4.88 |
| 2019E | 51,245.36 | 16.09 | 3,792.75 | 7.32 | 2.06 | 5.92 | 1.17 | 0.43 | 4.29 |
| 2020E | 57,214.81 | 11.65 | 4,449.33 | 7.69 | 2.42 | 5.05 | 1.01 | 0.39 | 3.53 |
估值比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 19.63 | 12.62 | 6.41 | 5.92 | 5.05 |
| 市净率 | 2.03 | 1.66 | 1.36 | 1.17 | 1.01 |
| EV/EBITDA | 7.49 | 9.42 | 4.88 | 4.29 | 3.53 |
风险提示
- 原油价格下跌
- 需求不及预期
- PTA、涤纶项目投产低于预期
投资评级
- 行业：化工/化学纤维
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：12.20元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数值(百万股) |
|---|---|
| A股总股本 | 1,821.93 |
| 流通A股股本 | 1,687.14 |
| A股总市值 | 22,227.58 |
| 流通A股市值 | 20,583.15 |
| 每股净资产 | 8.62 |
| 资产负债率 | 51.13% |
| 一年内最高/最低(元) | 29.45/11.40 |
结论
桐昆股份凭借PTA和涤纶长丝业务的双重驱动，实现了2018年前三季度的大幅盈利增长。公司积极扩产，增强主业竞争力，同时受益于PTA行业盈利复苏，预计未来盈利将持续改善。当前估值较低，上调盈利预测，维持“买入”评级。
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