20171106-华创证券-桐昆股份-601233.SH-17.8亿增资桐昆投资_有助浙石化项目顺利推进_6页_856kb

桐昆股份公司点评总结

核心内容

桐昆股份（股票代码：601233.SH）近期通过董事会决议，使用自有资金向全资子公司桐昆投资增资17.8亿元，用于推进浙石化项目建设。当前股价为15.78元，投资评级为“强推”，评级维持不变。

主要观点

1. 浙石化项目进展顺利，未来将成为业绩增长点

   • 桐昆股份通过桐昆投资持有浙石化20%的股权。
   • 增资后桐昆投资注册资本增至47.8亿元，有助于浙石化项目顺利推进。
   • 浙石化预计于2018年上半年完成基建，三季度完成设备安装，四季度试生产和正式投产。
   • 项目投产后将提升公司PX供应稳定性，并带来炼化收益，成为公司未来的重要业绩增量。

2. 四季度粗旦丝需求有望超预期

   • POY库存处于低位，现金流回升至年内第二高点。
   • 粗丝需求后延至10月份启动，预计四季度刚需集中爆发，需求可能超预期。
   • 公司新增50万吨粗旦丝产能，单季度产销量将提高12.5万吨。
   • 当前POY、DTY、FDY均价分别为8793、10362、9188元/吨，平均库存为2.5、13.4、5.4天。
   • 预计在油价上涨、库存偏低及下游补货需求增加的推动下，四季度长丝价格和现金流将稳中有升。

3. 嘉兴石化PTA二期即将投产

   • 220万吨PTA二期基本具备开车条件，预计11月投产。
   • 二期PTA为最先进装置，吨加工成本为400元/吨，比现有成本下降100-200元。
   • 二期投产后将配套建设90万吨长丝，提升一体化优势，降低包装、运输和升温成本。

4. 盈利预测与投资评级

   • 公司预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.82元、2.32元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍。
   • 投资评级为“强推”，预期未来6个月内股价将超越沪深300基准指数20%以上。

关键信息

• 股价与目标价：当前股价15.78元，目标价未明确。
• 财务预测：
  • 营业收入预计增长至2019年53,203百万元。
  • 归母净利润预计增长至2019年2,861百万元。
  • 毛利率、净利率及ROE持续提升，预计2019年ROE达16.1%。
  • 每股收益和每股经营现金流持续增长。
• 估值比率：
  • P/E从2017年的11倍降至2019年的7倍。
  • P/B从2017年的2倍降至2019年的1倍。
  • EV/EBITDA从2017年的7倍降至2019年的5倍。
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期。
  • 浙石化项目进展不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令

  • 工学硕士，2011年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第四名、金牛最佳分析师第三名。

• 分析师：刘和勇

  • 复旦大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所。

• 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力

  • 均为华创证券研究所成员，具备不同背景和专业技能。

机构销售通讯录

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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