20230802-山西证券-贵州茅台-600519.SH-23H1收入利润稳健增长_彰显白酒龙头发展韧性_5页_422kb

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公司研究：贵州茅台 (600519.SH)

1. 业绩概要：

   • 2023年上半年： 实现营业收入65,976亿元，同比增长20.76%；归母净利润35,980亿元，同比增长20.76%。
   • 2023年第二季度： 实现营业收入30,820亿元，同比增长21.72%；归母净利润15,186亿元，同比增长21.01%。

2. 业务亮点：

   • 产品结构： 茅台酒收入同比增长18.64%，系列酒收入同比增长32.58%（Q2分别增长21.09%/21.32%）。
   • 渠道结构： 2023上半年直销渠道收入占比达45.3%（42,420亿元，同比增0.43%），批发渠道占比54.7%（37,933亿元）。"i茅台"平台注册用户超4000万，Q2贡献营收约443.5亿元。
   • 渠道改革： "五合营销法"战略实施，加强吨价和渠道掌控，直销渠道改革持续发力。Q2批发渠道增长速度略有放缓。

3. 盈利指标：

   • 2023年上半年： 净利率为50.69%，同比增长0.56个百分点；毛利率为91.96%，同比提升0.39个百分点，but Q2毛利率略有下滑至91.02%，主要因生产成本增加。
   • 费用控制： 销售费用率略有下降，但总额增加与加大产品研发投入有关。

4. 战略与前景：

   • 公司坚持品牌建设、渠道改革和产品结构升级三大增长动力。
   • 预计2023-2025年营业收入年复合增长约15%，归母净利润年复合增长约16%。
   • 维持“买入-A”评级，目标PE从320倍降至238倍（2025年），基于产品结构优化和渠道掌控提升预期。

5. 风险提示：

   • 宏观经济放缓可能导致业绩不及预期。
   • 改革推进速度或低于预期。
   • 白酒行业竞争加剧。