20240427-华鑫证券-贵州茅台-600519.SH-公司事件点评报告_收入略超预期_彰显龙头韧性_5页_274kb

一季报亮点：
1 收入略超预期：公司2024Q1营收46485亿元，同比增长18.04%；归母净利润24065亿元，同比增长15.73%。扣非净利润增长15.75%，业务发展基础牢固。
2 利润结构：毛利率92.61%同比持平，净利率54.36%同比下跌1.18pcts，主要受税率上升影响，营业税金及附加占收入比例同比显著提高。
3 销售回款强劲：销售回款46275亿元，同比增长293.4%；经营现金流9187亿元，增长75.17%，渠道储备充足。
4 渠道布局优化：2024Q1直销收入占比增至42.33%，营收同比增幅达84.9%，“i茅台”渠道协同效应增强，国际业务增速亮眼（235.6%）。

盈利预测：
1 EPS预计2024-2026年为6.985/8.113/9.385元，当前PE分别为25/21/18倍；
2 预计营收年复合增速15.2%，净利润年复合增速16.0%，估值持续压缩。

风险提示：

• 宏观经济下行风险
• 产能释放不及预期
• 直营业态高增压力
• 改革政策推进节奏

结论：公司稳健经营能力突出，渠道转型成效显现，维持“买入”评级。