核心内容
光威复材于2022年发布半年报，显示其在上半年实现了良好的业绩表现。2022H1营业收入为13.14亿元，同比增长2.42%；归母净利润为5.06亿元，同比增长16.48%。其中，2022Q2单季度营业收入7.24亿元，同比增长9.90%；归母净利润2.98亿元，同比增长38.27%，创下历史新高。
主要观点
- 盈利能力增强：公司2022H1综合毛利率达到55.06%，同比提升4.53个百分点，主要得益于非定型产品毛利水平较高，以及碳梁和预浸料业务毛利率提升。2022Q2毛利率为20Q2以来最高。
- 费用控制良好：2022H1期间费用率为10.12%，同比下降1.99个百分点，主要是由于汇兑收益带来的财务费用大幅下降。2022Q2期间费用率降至19Q2以来最低水平。
- 生产任务饱满：应收账款和存货分别同比增长37.73%和43.74%，显示出公司生产任务充足。公司执行率较高的定型纤维销售合同（合同期20220101-20240630）表明其在加快订单执行。
- 股权激励提升经营质量：公司于2022年5月19日公告了限制性股票激励计划，拟授予138名核心骨干人员625万股股票，设定2022-2025年净利润增长率目标为15%、40%、70%、100%，有助于激励员工并提升公司整体经营质量。
- 盈利预测与估值：维持2022-2024年EPS分别为1.89/2.29/2.69元的预测，当前股价对应PE为40/33/28倍。公司未来在军品更新、发动机国产化替代等需求推动下，发展值得长期看好。
- 风险提示：包括军品价格下调、原材料价格上涨、新产品研发不及预期、市场竞争加剧及疫情控制不及预期等。
关键信息
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2,116 |
2,607 |
3,234 |
3,958 |
4,765 |
| 净利润（百万元） |
642 |
758 |
981 |
1,187 |
1,393 |
| EPS（元） |
1.24 |
1.46 |
1.89 |
2.29 |
2.69 |
| PE |
61 |
51 |
40 |
33 |
28 |
主要财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
49.8% |
44.4% |
45.7% |
44.9% |
44.1% |
| 综合毛利率 |
55.06% |
- |
- |
- |
- |
| 归母净利润率 |
30.3% |
29.1% |
30.3% |
30.0% |
29.2% |
| ROE（摊薄） |
17.6% |
18.3% |
20.2% |
20.8% |
20.8% |
| 经营性ROIC |
16.8% |
17.5% |
20.0% |
21.5% |
22.5% |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.47% |
0.67% |
0.67% |
0.67% |
0.67% |
| 管理费用率 |
4.25% |
3.66% |
3.66% |
3.40% |
3.40% |
| 财务费用率 |
0.81% |
0.37% |
-0.67% |
-0.53% |
-0.48% |
| 研发费用率 |
12.96% |
8.91% |
8.91% |
8.91% |
8.91% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
61 |
51 |
40 |
33 |
28 |
| PB |
10.7 |
9.4 |
8.0 |
6.8 |
5.8 |
| EV/EBITDA |
48.1 |
39.6 |
30.2 |
25.1 |
21.5 |
| 股息率 |
0.7% |
0.7% |
0.9% |
1.0% |
1.2% |
公司基本信息
- 总股本：5.18亿股
- 总市值：388.50亿元
- 股价表现：2022年8月15日股价为74.95元，一年内最低41.91元，最高87.46元
- 近3月换手率：71.04%
评级与结论
- 评级：买入（维持）
- 投资建议：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上
- 结论：公司在疫情等不利因素下仍保持稳健增长，盈利能力和运营效率持续提升，未来发展前景良好。
