20171207-招商证券_香港_-水泥行业_严限产+低库存跨年_看好2018年上半年_4页_762kb

水泥行业总结：2018年上半年展望

核心内容

2017年水泥行业表现超预期，供给侧限产政策效果显著，全国水泥库存降至近年来的低点。展望2018年上半年，行业需求预计稳中有降，但盈利空间仍有提升可能，尤其是华东地区及优质龙头海螺水泥（914HK）。

主要观点

• 2017年表现超预期：尽管前三季度水泥产量微降0.5%，但全行业利润达到579亿元，同比增长137%。四季度水泥价格表现强劲，部分区域价格涨幅达7轮，库存持续下降。
• 需求稳中微降：预计未来2-3年水泥需求不会出现大幅下滑，保持在20亿吨以上。
• 供给侧改革持续：环保政策趋严，错峰限产措施有效，行业利润有望回升至2013/14年水平（约780亿元），但仍低于历史高点（2011年1,020亿元）。
• 行业格局优化：龙头企业盈利意识增强，协同效应显著，同时加快兼并步伐，市场集中度提升。
• 区域市场差异：华东地区需求强劲，库存降至历史低位；中南、西南、西北地区价格逐步上涨；华北地区进入淡季，但库存低于往年，为春季旺季打下基础。
• 投资建议：建议投资者逢低吸纳海螺水泥（914HK），目标价40港元，对应2018年预测市盈率13倍，上涨空间约11.4%。

关键信息

行业趋势

• 库存下降：全国水泥库容比降至历史低位，华东地区库容比约40%。
• 价格走势：12月华东、中南地区水泥价格指数分别上涨6.7%和6.6%，西北、西南地区分别上涨4.2%和7.3%。
• 需求季节性：南方水泥生产时间较长，预计华东地区生产将持续至1月中旬。

盈利与投资

• 行业利润回升：预计2017年全行业利润恢复至780亿元，同比增长约50%。
• 龙头企业受益：供给侧改革将导致行业盈利分化，龙头企业如海螺水泥将受益最大。
• 投资评级：海螺水泥被评级为“买入”，目标价40港元，对应2018年预测市盈率13倍。

图表重点

• 图1：1-10月全国水泥累计产量同比微降0.5%。
• 图2：基建和房地产投资增速趋稳。
• 图3：全国水泥价格升至近五年高点。
• 图4：各地区水泥价格指数相比年初涨幅。
• 图5：全国水泥库容比。
• 图6：水泥行业利润及预测。
• 图7-12：各地区PO42.5水泥价格走势。

投资建议

• 推荐关注华东地区：该地区需求稳定，市场集中度高，是水泥行业的重要增长点。
• 建议逢低吸纳海螺水泥：作为优质龙头，受益于供给侧改革和区域需求增长，具备长期投资价值。

投资评级定义

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