20200526-华泰证券-传媒深度研究_2020年中国市场前瞻—新冠病毒_危_与_机_-线上娱乐高景气度_线下将迎复苏_27页_2mb

传媒行业2020年5月研究报告总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：传媒，增持（维持）
• 研究员：朱珺（S0570520040004），周钊（S0570517070006）

核心观点

• 传媒板块2019年盈利能力仍处于低点，但线上娱乐保持高景气度，线下娱乐受疫情影响严重，但随着复工推进有望逐步复苏。
• 投资建议围绕游戏、在线视频、OTT、网红营销等线上高景气方向，同时关注线下复苏的行业龙头。
• 风险提示包括疫情冲击、内容效果不及预期、线下复工时间超预期。

行业整体表现

• 2019年营收：4,975亿元，同比增长1.03%
• 2019年归母净利润：-171亿元，剔除商誉减值后为113.83亿元，同比下降62.55%
• 2020Q1营收：972.44亿元，同比下降10.29%
• 2020Q1归母净利润：54.28亿元，同比下降51.76%

分行业分析

游戏行业

• 2020Q1营收：207.43亿元，同比增长22.78%
• 2020Q1归母净利润：53.48亿元，同比增长42.76%
• 疫情期间用户活跃度提升，新增用户留存，龙头公司新游储备丰富，2020Q2及全年业绩增长预期强劲。
• 游戏出海表现值得期待，海外疫情较国内滞后，推动海外市场需求增长。

视频OTT行业

• 用户活跃度：受春节和疫情推动，2020Q1各平台用户规模创新高，但3月后有所回落。
• 付费率与ARPU值：付费率持续提升，超前付费点播模式成为趋势，带动用户付费意愿。
• 内容储备：各平台内容储备丰富，品类齐全，有助于增强用户粘性。

营销行业

• 2020Q1营收：368.34亿元，同比增长1.53%
• 2020Q1归母净利润：1.84亿元，同比下降88.33%
• 结构分化明显，建议关注楼宇媒体复苏、出海广告投放及网红经济。
• 短视频广告、直播带货等新兴渠道表现突出，推动行业增长。

电影院线

• 2020Q1营收：18.71亿元，同比下降79.1%
• 2020Q1归母净利润：-14.6亿元，同比下降显著
• 复工在即，关注内容定档时间及行业集中度提升，建议关注资金实力强的龙头公司。

动漫影视

• 2020Q1营收：35.92亿元，同比下降37.93%
• 2020Q1归母净利润：-1.98亿元，主要因疫情导致拍摄和制作受阻
• 随着疫情缓解，影视剧复工加快，库存去化将持续。

出版行业

• 2020Q1营收：199.05亿元，同比下降18.51%
• 2020Q1净利润：18.15亿元，同比下降38.50%
• 疫情影响线下销售，但网店销售有所回升，图书市场有望逐步恢复。

广电行业

• 2020Q1营收：103.66亿元，同比下降5.4%
• 2020Q1净利润：1.12亿元，同比下降92.41%
• 传统业务下滑，但IPTV/OTT持续增长，用户规模扩大。

教育行业

• 2020Q1营收：45.97亿元，同比下降31.71%
• 2020Q1净利润：-1.4亿元，主要受线下业务停滞影响
• 疫情加速在线教育渗透，但整体业绩仍承压。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 三七互娱：运营能力强，游戏出海有望突破，目标价39.24~40.55元
  • 完美世界：游戏持续高增长，影视有望回暖，目标价58.56~60.39元
  • 新媒股份：业绩持续高增长，看好付费率提升，目标价203.04~207.55元

未来展望

• 线上娱乐：继续维持高景气度，关注游戏、视频、OTT、网红营销等方向。
• 线下娱乐：复工推进，有望边际改善，关注电影及院线、出版等行业龙头。
• 游戏出海：受海外疫情影响，海外市场需求增长，中国手游竞争力提升。

风险提示

• 疫情冲击影响
• 内容效果不及预期
• 线下复工时间超预期