2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”：“疫”发动全身_30页_1mb

固定收益研究：2020年中国市场前瞻

核心内容

• 核心主题：疫情是变局年代的加速器，对全球金融市场造成深远影响。
• 市场主线：疫情仍是影响市场的重要主线，对经济和金融体系构成中短期冲击，但中长期可能引发结构性变化。
• 大类资产联动：疫情冲击下，全球流动性充裕，市场波动加剧，资产轮动加快，债市、黄金、股市等资产表现呈现高度联动。
• 政策空间与弹药稀缺：全球政策空间受限，中国资产具备一定避险属性，但需警惕政策过度使用带来的副作用。
• 经济增长节奏变化：中国经济面临“低开、反弹、再回落”的节奏，政策对冲成为关键。

主要观点

• 疫情对中国经济造成重大冲击，但相比08年金融危机，外需影响较小。
• 中国具备较强的行政动员能力、完整的产业链和充足的政策空间，有助于稳定市场情绪。
• 全球疫情扩散加剧了对总需求的冲击，导致全球经济面临通缩压力。
• 货币政策将更加灵活适度，MLF和逆回购利率预计继续下调，但降准和存款基准利率调整空间有限。
• 利率债和信用债收益率均处于历史低位，需关注经济数据和金融数据对市场的扰动。
• 转债市场面临估值高位，需关注结构性机会和“固收+”策略。

关键信息

宏观经济分析

• 疫情冲击：分为三个阶段，从国内扩散到全球扩散，对经济造成阶段性冲击。
• 经济预测：2020年中国经济增速可能呈现“低开、反弹、再回落”趋势。
• CPI与PPI：CPI预计下行，PPI可能重返通缩，但二季度可能因逆周期政策有所反弹。

货币政策操作

• MLF和逆回购利率：预计继续“小步慢跑”式下调，年内仍有20-35BP的下调空间。
• 降准：三月份普惠降准已落地，四、五月份可能是全面降准的敏感时点。
• 存款基准利率：调降空间有限，主要关注LPR与贷款利率转换。
• LPR转换：向存量贷款加速转换，推动实体融资成本下行。
• 政策性金融：支持企业复工和基建投资，成为逆周期调节的重要工具。

债市展望与操作策略

• 利率债：3-4月份仍有胜算，十年期国债利率可能进入“无标之境”。
• 信用债：收益率已降至历史低位，但久期和信用下沉难以兼得。
• 转债：估值高位，需关注结构性机会，把握产品涨价逻辑。
• 操作建议：利用流动性溢价增厚收益，关注定增和“固收+”策略。

信用债展望与操作策略

• 信用利差：长期处于低位，需关注中高评级信用债的配置价值。
• 操作建议：利用中长久期信用债获取收益，但需谨慎选择流动性较好的品种。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 美国金融体系冲击超预期
• 中国政策对冲力度超预期
• 中国经济修复速度超预期