20140613-兴业证券-中青旅-600138.SH-细拆景区板块_市值仍有很大提升空间_17页_916kb

中青旅旅游综合Ⅲ研究报告总结

核心内容概览

本报告对中青旅（600138）的旅游业务进行了深入分析，重点聚焦于其景区业务、地产项目及投资收益，预测未来三年的盈利情况，并给出“增持”投资评级。核心内容包括：

• 古北水镇：开业后接待量持续超预期，票价有望提升，未来盈利增长显著。
• 乌镇：2014年接待量回升，景区经营利润率有望显著改善，公司对乌镇的权益净利润贡献稳步提升。
• 濮院旅游：与乌镇形成雅俗搭配，预计对桐乡旅游发展起到推动作用。
• 地产与投资收益：与龙湖合作的地产项目将为公司带来可观的权益净利润。
• 盈利预测：公司2014-2016年每股收益预计分别为0.81元、1.03元、1.31元，景区板块市值有望提升至200亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司在主业结构清晰阶段具备成长性。

主要观点

1. 古北水镇前景良好

• 古北水镇在试营业期间接待量持续增长，尤其是工作日与节假日接待量环比翻番。
• 门票价格在正式营业后有望从80元提升至150元，最终核准价为280元，具有较大的价格弹性。
• 项目预计2014年实现盈亏平衡，2015-2016年接待量预计分别达200万、300万人次，将显著提升盈利水平。
• 龙湖合作的地产项目将带来1亿元以上的权益净利润，提升公司业绩弹性。

2. 乌镇持续增长，盈利能力提升

• 乌镇2013年接待量基本持平，但因收入结构优化与财政补贴，仍实现利润增长。
• 2014年乌镇接待量有望重回高增长轨道，全年收入增速预计在25%左右。
• 折旧费用与人工成本是近两年利润率下降的主要原因，预计2014年将显著回升。
• 中青旅对乌镇持股比例提升至66%，权益净利润贡献将大幅增加。

3. 濮院旅游与乌镇形成互补

• 濮院旅游定位为“时尚购物”，与乌镇的“传统文化”形成互补，提升桐乡旅游综合实力。
• 项目将与乌镇协同发展，助力公司旅游主业核心竞争力提升。

4. 景区板块具有长期成长性

• 景区板块目前市值体现静态价值，未来随着接待量和收入增长，市值有望大幅提升。
• 假设2018年乌镇与古北接待量分别达900万、600万人次，景区权益净利润贡献预计为7亿元，对应市值可达200亿元。

5. 遨游网与会展业务前景可期

• 遨游网是国内较早的OTA平台，未来在新经济模式下有望提升公司市值弹性。
• 会展业务在2014年恢复增长，预计未来几年将保持良好增长态势。

关键信息

市场数据

盈利预测

古北水镇接待量预测

乌镇盈利预测

景区板块估值

总结

中青旅在2014年面临市场环境的变化与内部业务调整，但其景区业务表现强劲，尤其是古北水镇和乌镇，均具备显著的成长潜力。通过引入龙湖地产、提升持股比例、优化收入结构等措施，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长与市值的显著提升。报告建议投资者在景区业务结构清晰、盈利预期明确的背景下，维持“增持”评级。