深度报告-20220819-国信证券-微光股份-002801.SZ-冷链电机龙头_节能电机打开成长空间_28页_1mb

微光股份（002801.SZ）总结

核心内容

微光股份是一家深耕微电机及风机领域三十年的公司，专注于智能驱动技术，已成为冷链电机领域的龙头企业。公司主营产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机和伺服电机，其中冷柜电机和外转子风机为传统业务，2021年收入占比分别为33.6%和43.8%；ECM电机和伺服电机为新兴业务，2021年收入占比分别为14.0%和4.5%。

主要观点

• 行业趋势：冷链物流发展带动冷柜电机和风机需求持续增长，电机节能化趋势显著，高效节能电机将成为未来发展方向。
• 竞争壁垒：公司拥有制造集成一体化、技术创新、产品品牌及优质客户资源等优势，使其在冷柜电机和外转子风机领域具备较强的竞争力。
• 业务增长：传统业务保持稳健增长，ECM和伺服电机作为新业务增长点，未来有望成为公司主要利润来源。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.4亿、4.4亿和5.5亿元，年复合增速约31%。合理市值预计为85-92亿元，对应目标价37-40元。

关键信息

传统业务表现

• 冷柜电机：2015年收入为194百万元，2021年增长至374百万元，年复合增速11.6%。2021年毛利率稳定在26%左右，受原材料成本上涨影响有所下滑。
• 外转子风机：2015年收入为168百万元，2021年增长至486百万元，年复合增速19.4%。2021年毛利率为43%，受原材料成本上涨影响有所下降。

新业务增长

• ECM电机：自2011年量产，2021年收入达155百万元，年复合增速34%。2021年收入占比13.9%，毛利率相对稳定。
• 伺服电机：自2018年产业化，2021年收入达50.1百万元，年复合增速148%。收入占比提升至4.5%，毛利率仍有提升空间。

市场与政策背景

• 冷链物流：我国冷链流通率低于发达国家，预计未来将保持增长，带动冷柜电机和风机需求。
• 节能政策：2021年工信部发布《电机能效提升计划》，推动高效节能电机发展，公司有望受益于政策导向。

财务与估值

• 财务预测：2022-2024年公司营业收入预计分别为14.2亿、18.4亿和23.7亿元，年复合增速分别为27.7%、29.8%和28.5%。
• 估值：基于PE估值法，合理估值区间为25-27倍，对应合理市值85-92亿元，目标价37-40元。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料成本占比超过70%，若价格上涨超预期，将对盈利造成影响。
• 新业务拓展：ECM和伺服电机业务增长可能受市场接受度及拓展速度影响。
• 疫情反复：可能影响公司出货及订单签订进度。
• 技术风险：若无法持续技术创新，可能被竞争对手赶超。
• 政策落地：若政策推进缓慢，可能影响公司新业务发展。
• 内控风险：实际控制人持股比例较高，存在不当控制风险。

财务指标