深度报告-20220207-上海证券-微光股份-002801.SZ-微电机龙头_新起点再发展_41页_3mb

上海证券研究报告总结：微电机龙头公司

核心内容

本报告首次对微电机行业龙头公司进行评级，给予“买入”建议。公司为国内微电机制造领域的领先企业，产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机和伺服电机，其中冷柜电机销量世界第一，外转子风机和ECM电机销量国内第一。公司深耕HVAC领域，产品结构持续优化，盈利水平保持高位，未来增长空间广阔。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内微电机制造龙头企业，深耕HVAC领域多年，产品技术领先，市场份额大。
• 盈利表现优异：公司毛利率常年保持在30%以上，净利率保持在20%左右，费用率持续下降，盈利水平稳步提升。
• 政策驱动增长：国家推动高效节能电机发展，ECM电机作为高效节能代表，预计未来需求将大幅增长，公司有望受益。
• 新兴市场拓展：伺服电机作为新产品，增长迅速，未来将带来新的业绩增长点。
• 潜在市场空间大：冷链物流行业快速发展，公司产品在该领域占比高；同时，新风系统、空气净化器等市场仍有较大增长空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1986年
• 上市时间：2016年
• 主要产品：冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机
• 主要客户：包括PANASONIC、FRIGOGLASS、WHIRLPOOL、海容冷链等国内外知名企业
• 海外销售占比：近50%

财务表现（单位：亿元）

市场前景

• 冷链物流：预计2021~2028年全球冷链市场规模CAGR超13%，我国冷链渗透率提升空间大，公司产品占比超70%。
• 通风市场：空气净化器与新风系统市场潜力大，我国渗透率远低于发达国家。
• ECM电机：预计2023年高效节能电机占比将达20%以上，公司ECM电机毛利率高于行业平均水平。
• 伺服电机：2020年市场规模149亿元，公司2018~2020年营收与销量CAGR分别达228%和215%。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021~2023年营收分别为11、14.6、18.6亿元，归母净利润分别为2.4、3.2、4.3亿元。
• 估值：对应PE分别为18、13、10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 人民币汇率上涨
• 市场拓展不及预期

产品结构优化

• 冷柜电机：销量世界第一，毛利率高于同行，2020年营收2.6亿元，2021H1营收增长53%
• 外转子风机：销量国内第一，毛利率高于同行，2020年营收3.5亿元
• ECM电机：高效节能，毛利率达37%以上，2020年营收1.0亿元，2021H1营收增长40%
• 伺服电机：应用广泛，2020年营收0.35亿元，毛利水平持续上升

政策与市场背景

• 电机节能趋势：我国电机耗电量占社会总耗电量65%，高效节能电机推广势在必行。
• 冷链物流发展：我国冷链渗透率仅为2.6%，远低于欧美国家，发展潜力巨大。
• 新风与空气净化器市场：我国普及率远低于发达国家，未来增长空间广阔。

总结

公司作为国内微电机龙头，具备较强的盈利能力与市场竞争力。随着冷链物流、通风市场、伺服电机等领域的快速发展，公司有望在多个增长点实现量价利齐升，未来发展前景良好。