20210930-东吴证券-非银金融行业2021三季度业绩前瞻_行业景气驱动业绩持续提升_看好券商长期阿尔法_15页_1mb

非银金融行业2021三季度业绩前瞻总结

核心内容

券商行业

• 业绩表现：预计2021Q1~3券商净利润同比增长10.7%，全年中性假设下同比增长25.3%至1974亿元。当前估值处于历史低位，市净率（PB）为1.78倍，低于十年平均1.91倍。
• 业务增长：
  • 经纪业务：受益于市场交投活跃，预计2021Q1~3代理买卖证券业务净收入同比增长5.1%至1220亿元。
  • 投行业务：IPO募资额和债承金额稳定增长，预计全年投行业务净收入达662亿元，同比增长17%。
  • 资管业务：资管规模下降，但主动管理能力优异的券商将受益，预计2021Q1~3资管业务净收入同比增长39%至295亿元。
  • 两融业务：两融余额持续增长，带动利息净收入达556亿元，同比增长24.8%。
• 长期展望：
  • 政策催化（如资本市场改革、基金投顾试点）将推动行业估值提升。
  • 重点推荐：东方财富、中信证券、中金公司（港股）。
  • 建议关注：东方证券、广发证券、兴业证券、国联证券。

寿险行业

• 负债端承压：2021Q1~3上市险企新单保费同比增速分别为：中国平安（-1.6%）、中国人寿（-11.8%）、中国太保（+10.2%）、新华保险（-4.1%）。
  • 新业务价值（NBV）：同比增速分别为：中国平安（-15.3%）、中国人寿（-21.9%）、中国太保（-9.4%）、新华保险（-23.8%）。
• 挑战因素：
  • 开门红及重疾产品切换提前消耗需求，后期疫情反复影响消费意愿。
  • 惠民保等普惠保险对商业保险产生挤出效应。
  • 代理人规模缩减，人均产能提升需时间。
• 渠道分析：
  • 个险渠道：新单标保同比大幅下降11%，3-6月单月保费同比增速持续负增长。
  • 银保渠道：增长乏力，1-6月累计新单规模保费同比负增长10%。
• 长期趋势：
  • 险企改革逐步显现成效，康养需求将支撑行业增长。
  • 建议关注具备高“含基量”的券商，因其在权益市场中具有更高业绩弹性。

财险行业

• 车险压力延续：受车险综改影响，车险保费同比增速下降，预计2021Q1~3车险保费同比增速分别为：中国财险（+2.2%）、平安财险（-9.7%）、太保财险（+2.9%）。
• 非车险高增：非车险保费收入增长显著，预计2021Q1~3非车险保费同比增速为40.5%（众安在线）。
• 成本结构变化：
  • 综合成本率：整体上扬，中国财险为98.2%、平安财险为97.6%、太保财险为100.3%。
  • 赔付率：车险综改导致赔付率上升，但传统险企通过优化业务结构、提升定价能力及科技水平，费用率大幅下降。
• 长期展望：
  • 大型险企凭借规模、渠道、品牌优势，有望在车险综改中受益。
  • 中小财险公司或将退出车险市场，行业竞争格局优化。

主要观点

• 券商行业：三季度业绩稳健增长，估值处于低位，具备长期配置价值。政策催化和业务转型推动行业ROE中枢上移，未来成长空间广阔。
• 寿险行业：负债端承压，新单及NBV增长乏力，但长期改革和多元化需求将支撑行业增长。
• 财险行业：车险综改影响下，车险保费承压，但非车险业务增长强劲，互联网险企表现突出，行业有望实现结构性改善。

关键信息

• 券商盈利预测：
  • 2021Q1~3净利润：1469亿元（同比+10.7%）。
  • 2021全年净利润（中性假设）：1974亿元（同比+25.3%）。
• 寿险核心指标预测：
  • 中国平安：新单保费（-1.6%）、NBV（-15.3%）。
  • 中国人寿：新单保费（-11.8%）、NBV（-21.9%）。
  • 中国太保：新单保费（+10.2%）、NBV（-9.4%）。
  • 新华保险：新单保费（-4.1%）、NBV（-23.8%）。
• 财险核心指标预测：
  • 中国财险：财险保费（+2.2%）、综合成本率（98.2%）。
  • 平安财险：财险保费（-9.7%）、综合成本率（97.6%）。
  • 太保财险：财险保费（+2.9%）、综合成本率（100.3%）。
  • 众安在线：财险保费（+40.5%）。

风险提示

1. 股市进一步调整。
2. 监管趋严。
3. 宏观经济进一步下行。
4. 寿险新单保费持续下滑。
5. 长端利率超预期下行。
6. 股市波动导致投资收益下滑。

重点推荐标的

标为PB估值，标为PEV估值。

行业走势

• 三季度券商板块表现优于非银金融整体，市场交投活跃带动各项业务增长。
• 寿险板块整体承压，但改革预期支撑长期增长。
• 财险板块呈现结构性增长，非车险业务表现亮眼，互联网险企增长迅速。

结论

券商行业在政策与市场双重驱动下，业绩稳健增长，估值处于低位，具备显著配置价值；寿险行业短期面临挑战，但长期改革和需求多元化将支撑其增长；财险行业车险压力延续，但非车险及互联网险企表现积极，行业有望实现结构优化。