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联易融科技-W（09959HK）跟踪点评：融资额同比增长，业务结构优化，评级维持

一、主营业务与财务数据回顾

• 2023前三季度融资额增长

  • 发布业务公告，总促成融资额达2307.96亿元，同比增长159%。
  • 与市场预期持平，公司继续以高增长态势推动业务。

• 业务结构继续分化

  • 展业产品中，资产证券化业务融资额同比下降至71.29亿元，其中国市场部分亚式承压，是主要拖累项。
  • 电子债权凭证业务融资额则增长至1501.6亿元，同比增长462%，尤其多级流转云端的飙升可见公司业务转型成效。

• 客户结构变化

  • 合作核心企业数量上升至1365家，机构客户数量下降至313家。
  • 核心客户合作方535家，金融机构客户128家。
  • 客户留存率为86%，同比下降10个百分点，建议保持对客户黏性的关注。

• 未来业务重心

  • 电子债权凭证比例持续提升，已成为贡献核心增长动力。
  • 203年底，电子凭证融资占比65%，资产证券化业务份额降至31%，话语权正在下降。
  • 需持续关注房地产行业回暖情况，当前房地产客户比例仍是关键变量。

二、盈利预测与估值

• 盈利预测

  • 2023、24、25年经调整EPS分别为-0.004、0.005、0.007元。
  • ROE预期分别-8.9%、10.7%、15.8%，估值PS与市净率平稳。

• 盈利弹性系数

  • 根据华创证券模型，盈利变动将使股价呈现杠杆响应。

• 目标估值

  • 以5倍PS估值法为主，目标价200港元（当前159港元），维持“推荐”评级。
  • 公司正处行业结构性复苏中，正处于价值修复起点。

三、重要风险因素

• 宏观经济风险： 展业数据显示，联易融业绩敏感于PMI、社融利率与ABS发行节奏。
• 地产业态放缓： 资产证券化业务主要受房地产下行影响，需警惕短期收入压力，核心客户占比较高可能影响短期基本面表现。
• 行业竞争加剧： 费率区间仍可能下移，对公司利润空间形成挑战。

四、结论

联易融科技短期业务受房地产周期压制形势依旧严峻，但其电子债权业务持续高增长，第三季融资额同比增长390%对冲了资产证券化业务走弱缺口，为结构优化埋下伏笔。未来，随着地产行业带动大订单量重启，释放2023年盈利反转的信号或已在途中。

注：内容基于证监会核准的证券研究报告，仅供专业投资者参考，不构成任何投资建议。