利率市场交易策略：供给困局待破-20210811-上海证券-17页_860kb

利率市场交易策略总结（2021年08月10日）

核心内容概述

本报告分析了2021年8月上旬中国利率市场的走势，指出市场在突破2.8%后出现回调，整体利率曲线呈下行趋势。分析师陈彦利认为，当前市场走势符合预期，但供给压力对利率走势的扰动有所上升，仍需央行的流动性支持来缓解。同时，报告强调央行对通胀的关注度上升，但认为PPI短期高位，未来有望趋降。此外，报告还探讨了货币政策的多个方面，包括流动性管理、贷款利率下行、区域协调、预期管理等。

主要观点

1. 市场走势分析

• 上周债市一度突破2.8%后回调，全周利率曲线趋向下行。
• 市场对2.8%的突破存在反弹压力，主要来源于止盈需求和对供给压力的担忧。
• 供给压力在行情走弱时成为助推因素，但在行情偏强时会被消化。

2. 货币政策与通胀

• 央行二季度货币政策报告强调流动性合理充裕，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
• 对通胀的关注上升，但认为PPI短期高位，未来将趋降，CPI预计在合理区间内平稳运行。
• 央行指出，货币超发可能导致通胀，因此要管住货币，保持物价总体稳定。

3. 货币政策框架与预期管理

• 构建现代货币政策框架，注重预期管理与“言行一致”。
• 通过每日公开市场操作、固定MLF操作等机制，增强市场对政策的透明度和稳定性。
• 货币政策预期平稳，有助于降低预防性流动性需求，解释超储率走低。

4. 利率产品表现

• 一级市场：地方债发行偏慢，8月前两周仅发行1600多亿元，预计后两周将发行8000多亿元，叠加MLF到期压力，流动性将面临挑战。
• 二级市场：国债收益率震荡下行，国开债收益率整体走低，显示市场对利率下行仍有预期。
• 期限利差：国债和国开债的长端曲线趋平，部分短端利差走扩，利差仍有压缩空间。
• 品种利差：国开与国债利差普遍下降，显示国开债下行速度更快，利差处于历史低位。

5. 债市走势预判

• 当前供给压力上升，但无法主导利率趋势，需央行流动性支持。
• 长期来看，降息仍可期，为帮助中小企业和困难行业恢复，以及应对地方债务和房地产信用收缩，需要宽松的货币环境。
• 根据DR007与国债利差走势，年内冲击2.6%的可能性较大。

关键信息汇总

供给压力

• 本月地方债发行计划超万亿，国债约5500亿元，政金债约4500亿元，全月发行约2万亿，净融资约1.25万亿。
• 8月前两周地方债实际发行仅1600多亿，后两周预计发行8000多亿，叠加17日到期的7000亿元MLF，资金压力显著。

货币政策工具使用

• 央行通过MLF、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕。
• 6月末金融机构超额准备金率降至1.2%，处于历史较低水平。
• 7月降准是前瞻性操作，以应对税期高峰、MLF到期和地方债发行等影响。

贷款利率与降成本

• 6月贷款加权平均利率创新低，达到4.93%，显示降成本政策效果显著。
• 央行强调将继续推动实际贷款利率进一步下降，尤其是对中小微企业。

汇率与国际环境

• 人民币汇率双向波动成为常态，央行强调“风险中性”理念。
• 国际经济复苏分化，多国疫情反弹增加不确定性，主要经济体货币政策可能提前转向。

风险提示

• 若央行对冲操作低于预期，可能导致流动性收紧，影响利率走势。

投资评级说明

投资评级体系为相对评级，不同机构定义可能不同，投资者应结合自身情况分析。

总结

当前利率市场受供给压力影响，但央行通过流动性管理、预期引导等手段缓解压力，利率仍有下行空间。未来需关注央行对冲操作力度及市场对供给的消化能力，同时通胀走势与货币政策的稳定性将对利率形成重要影响。长期来看，降息和宽松政策仍是支持经济复苏的重要手段。