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固定收益定期：四月债市持续修复分析总结

核心内容概述

2026年4月，债市在经历三月的震荡调整后，呈现出持续修复的态势。三月长债利率上升，期限利差拉大，信用利差收窄，四月市场则预期在资金宽松和银行配置力量恢复的推动下进一步修复。

主要观点与关键信息

1. 债市分化现状

• 长债表现偏弱：3月10年期国债利率累计上升4.2bps至1.82%，30年期国债利率上升7.9bps至2.35%。
• 期限利差显著拉大：30年与1年国债利差高达113.1bps，3年以上期限利差普遍处于2023年以来的80%分位数以上，其中30年与10年国债利差53.5bps为2023年以来最高。
• 信用利差收窄：除3年、5年二永外，其他各期限信用债与同期限国开债利差基本处于2023年以来的20%分位数左右或以内。

2. 市场分化原因

• 长债压力：物价回升引发市场对通胀压力上升的担忧，推升长债利率。
• 短债稳定：资金面保持宽松，导致短端利率相对平稳。
• 机构行为：长债表现不佳促使机构缩短久期，同业存款利率下降后，理财、货基等减少存款配置，增加债券配置，进一步压低短端信用利率。
• 季末调整：银行在季末可能因利润压力和考核需求抛售债券，形成市场调整压力。

3. 基本面分析

• 春节因素影响：1-2月经济数据偏强主要受春节因素推动，剔除后经济基本面修复动能不强。
• PPI结构性回升：3月PPI大概率转正，但主要集中在有色、原油等输入性影响较大的行业，中下游行业仍承压。
• 企业盈利分化：1-2月工业企业利润增速回升，但呈现K型分化，除AI和海外因素带动的行业外，多数行业利润增速偏低，融资需求未显著增加。

4. 资产供需与流动性

• 政府债供给减少：4月政府债发行规模通常为一年中最低，资产供给不足。
• 银行存贷差拉大：存款增速高于贷款增速，推动银行增加债券配置。
• 央行流动性态度：央行未显著回笼资金，保持流动性宽松，二季度资金中枢有望下移。

5. 市场展望

• 四月修复预期：季末银行配置力量恢复叠加资金宽松，预计市场将延续修复趋势。
• 期限利差压降：长端利率调整和利差拉大已反映通胀情绪和季末行为，未来有望逐步回落。
• 信用利差低位震荡：由于短债利率接近政策利率，信用利差进一步压缩空间有限。
• 投资建议：建议继续加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率有望在年中降至1.6%-1.7%附近。

风险提示

• 历史经验失效：当前市场环境可能与以往经验不同，需警惕传统逻辑失效。
• 货币政策超预期：央行可能调整流动性政策，对市场产生意外影响。
• 风险偏好恢复超预期：市场情绪可能快速回暖，影响债券需求。

总结

四月债市在资金宽松和银行配置力量恢复的推动下，有望持续修复。市场分化现象主要由通胀情绪、机构行为和供需结构共同驱动，其中长债利率受物价回升影响偏强，短债则因资金面宽松和机构配置需求而相对稳定。随着季末效应消退和春节因素影响减弱，期限利差有望逐步压降，但信用利差因短债利率接近政策利率，预计继续低位震荡。建议投资者在四月继续关注加杠杆、骑乘策略和久期管理，以应对债市的修复行情。