20210811-上海证券-利率市场交易策略_供给困局待破_17页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年8月11日利率市场走势及未来趋势，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品表现以及债市走势预判展开，强调供给压力与央行对冲操作的重要性。

市场走势：上周债市成功突破2.8%后回调，整体利率曲线趋向下行，但2.8%的突破可能面临反弹压力，主要由于止盈需求及对供给压力的担忧。
供给压力：8月地方债发行计划超过万亿，前两周实际发行仅1600多亿，后两周预计发行8000多亿，叠加17日到期的7000亿元MLF，资金压力显著。供给压力在行情走弱时成为助推因素，但在走势偏强时被消化。
央行对冲：央行二季度货币政策报告强调流动性合理充裕，关注通胀，但认为PPI短期高位，未来将趋降。报告中多次提到加强预期管理、保持“言行一致”，并会针对供给高峰进行流动性补充。
利率前景：长期来看，下半年需推动融资成本下降，降息可期。DR007与国债利差仍有压缩空间，年内冲击2.6%可期，但当前需央行协助破除供给困局。

外贸趋降
- 7月进出口增速较上月明显回落，出口同比增长8.1%，进口增长16.1%。
- 海外需求下降及国内夏季灾害天气影响出口，东盟及金砖四国对我国出口均有所下滑。
- 贸易顺差为3626.7亿元，环比增长9.0%，同比减少15.3%。
PPI重回高点
- 7月PPI走势反弹，但整体仍处于高位，预计受基数效应影响，未来将趋降。
- 非制造业商务活动指数回落至53.3%，建筑业受夏季高温影响明显，服务业则因暑期消费拉动略有上升。
央行货币政策报告解读
- 流动性合理充裕：央行通过MLF、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕，DR007围绕政策利率运行。
- 贷款利率创新低：6月贷款加权平均利率降至4.93%，企业贷款利率降至4.58%，降成本效果显著。
- 通胀与货币关系：央行强调货币超发可能导致通胀，但当前通胀压力可控，PPI短期高位，CPI预计平稳运行。
- 预期管理机制：央行注重预期管理，增强政策透明度与公信力，引导市场形成稳定预期。
- 区域协调与房地产政策：央行强调区域协调发展，对信贷增长缓慢地区加大支持，房地产金融政策保持连续性与稳定性。

央行公开市场操作
- 上周央行净回笼400亿元，操作模式重回100亿元。
- 本周将有500亿元逆回购到期，叠加17日MLF到期，资金压力凸显，央行可能提前加大投放力度。
货币市场
- 上周SHIBOR利率全面回落，隔夜、7天均在2%以下，流动性较为宽松。
- 银行间回购利率也明显下行，反映市场资金面充裕。

一级市场
- 上周地方债发行偏慢，仅1390.6亿元，净融资3186亿元，流动性宽松背景下供给影响有限。
- 本周地方债发行计划明显回落，净融资额将大幅下降。
二级市场
- 国债收益率整体震荡下行，10年期国债收益率下行至2.8139%。
- 国开债收益率也整体下行，10年期降至3.1834%。
期限利差
- 国债方面，3Y-1Y、7Y-5Y利差走扩，其他期限利差收窄，长端曲线趋平。
- 国开债利差同样呈现类似趋势，部分期限利差低位。
品种利差
- 国开与国债品种利差整体下降，说明国开债下行速度较快，利差处于历史低位。