20210811-国盛证券-兼评7月信贷社融_社融大幅走弱_需求差在哪了__3页_438kb

宏观点评总结：7月信贷社融数据与实体经济融资需求分析

核心内容

2021年7月新增人民币贷款和社融数据均低于预期，反映出实体融资需求走弱。信贷和社融增速回落，M2同比增速也有所放缓，表明经济复苏动能不足，货币政策和信用环境面临调整压力。

主要观点

1. 信贷社融数据走弱

• 新增人民币贷款：7月新增1.08万亿元，略低于预期，同比多增873亿元，但较2019年同期多增200亿元。结构上，居民贷款全面走弱，企业贷款同比多增，但中长贷首次同比少增，显示企业融资需求下降。
• 新增社融：7月新增1.06万亿元，大幅低于预期，同比少增6328亿元，较2019年同期少增2272亿元。社融存量同比增速降至10.7%，反映融资环境整体趋紧。

2. 居民端融资需求疲软

• 居民短贷：新增85亿元，同比少增1425亿元，显示居民短期融资需求持续低迷。
• 居民中长贷：新增3974亿元，同比少增2093亿元，连续三个月同比少增，反映房地产调控趋严带来的影响。
• 房地产销售：7月30大中城市商品房成交面积同比下降4%，显示房地产市场景气度回落。
• 消费贷：消费贷违规进入楼市被严格限制，叠加消费改善不足，进一步拖累居民融资需求。

3. 企业端融资需求下降

• 企业贷款：新增4334亿元，同比多增1689亿元，但中长贷首次同比少增，显示企业中长期融资需求走弱。
• 表内票据：新增1771亿元，同比多增2792亿元，反映中小企业资金压力缓解及季末冲量因素。
• 企业中长贷：同比少增1031亿元，结合制造业和建筑业PMI回落、BCI指数下降，显示实体融资需求减弱。

4. 非银贷款与表外融资拖累社融

• 非银贷款：新增1774亿元，同比多增2044亿元，可能反映银行“冲贷”行为。
• 表外融资：7月表外融资减少4038亿元，同比少增1389亿元，信托贷款和票据融资持续拖累社融，显示非标融资继续收紧。

5. 政府债券发行偏慢

• 政府债券：7月新增1820亿元，同比少增3639亿元，显示政府融资力度不足。
• 地方债：受项目审核趋严影响，地方债发行偏慢，预计下半年专项债将逐步发行，但节奏可能受限。

6. 存款端表现

• M1同比：7月回落0.6个百分点至4.9%，反映经济活跃度下降。
• M2同比：7月回落0.3个百分点至8.3%，与企业中长贷走弱有关。
• 存款结构：居民存款同比多减，企业存款同比少减，票据冲量对存款支撑有限。

关键信息

• 政策预期：货币政策可能继续稳中偏松，再降准甚至降息可期，但结构性降息更有可能。
• 信用环境：信用仍偏紧，社融增速可能在Q3末见底，Q4回升。
• 结构性问题：需关注房地产调控、地方债务化解、问题企业处置及表外融资压降。
• 风险提示：政策执行力度不及预期、经济回暖不及预期、模型测算偏差。

展望与建议

• 货币政策：预计下半年将有降准动作，LPR降息可能成为重要工具，关注碳减排定向支持工具落地。
• 信用节奏：社融增速可能在Q3末见底，Q4逐步回升，但整体仍偏紧。
• 结构性调整：继续推进非标融资收紧、房地产调控、地方债务化解等政策。

相关研究

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分析师声明

本报告由分析师熊园、何宁撰写，执业证书编号分别为S0680518050004和S0680520070002。报告内容基于公开资料，不代表任何投资建议，不构成最终操作依据。

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