银行业年度投资策略：行业积势蓄力，紧握优质标的-20211230-山西证券-29页_1mb

银行业年度投资策略总结

核心内容

2021年银行业整体表现呈现先扬后抑的趋势。一季度银行板块在宏观经济逐步修复和基本面出现拐点时，走出较为亮眼的行情，但7月后受局部疫情反复和房地产调控政策影响，板块回调明显。截至2021年12月28日，银行板块上涨1.00%，在30个中信一级行业中排名22，相对沪深300指数实现超额收益5.90%。2021年7月以来下跌6.91%，在一级行业中排名第28。当前估值仅为0.63倍，达到历史底部。在41家上市银行中，仅有8家收涨，其余全部下跌。

主要观点

• 经济复苏期表现优异：银行板块在经济复苏期通常能实现超额收益，如2006年7月至2007年10月、2012年四季度、2014年四季度至2015年上半年、2017年下半年、2021年一季度等。
• 政策支持银行板块：2021年12月召开的经济工作会议强调“稳字当头、稳中求进”，货币政策“灵活适度”，房地产政策“平稳健康发展”，为银行板块创造了有利的政策环境。
• 银行基本面持续修复：2021年上市银行经营业绩不断好转，三季度营业收入和净利润增速提升，资产质量改善，逾期贷款和不良贷款比率差距缩小，关注率等指标不断好转。
• 净息差压力减小：随着LPR利率重定价基本完成，净息差下滑压力减小，部分银行已出现回升趋势。
• 非息收入成为新引擎：手续费收入增长成为银行业绩的重要增长驱动力，财富管理、交易银行等非息收入占比提升，成为银行第二增长曲线。

关键信息

一、行情回顾

• 银行板块是典型的周期行业，业绩与宏观经济高度相关。
• 2021年一季度银行板块表现较好，但7月后受房地产调控和经济下行影响持续回调。
• 2021年12月28日银行板块上涨1.00%，全年相对沪深300指数超额收益5.90%。
• 当前估值仅为0.63倍，处于历史低位，41家上市银行中仅8家上涨。

二、金融政策

2.1 宏观经济：稳健复苏中仍有一定压力

• 2021年下半年经济面临下行压力，PMI回升至50.10，但国内消费偏弱，出口支撑减小。
• 明年上半年经济仍面临一定压力，但货币政策边际宽松，有助于宏观经济的稳健修复。

2.2 货币政策：关键词“稳”，结构性改善

• 货币政策以“稳”为主，结构性宽松支持特定领域，如中小微企业、绿色发展等。
• 12月央行下调1年期LPR利率0.05个百分点至3.80%，5年期利率保持不变。
• 贷款利率与LPR高度相关，LPR下调有助于降低中小微企业融资成本。

2.3 监管政策：净值化进入尾声，资本补充提速

• 资管新规过渡期结束，净值型产品规模稳步上升，占比达86.56%。
• 理财子公司设立加速，推动银行理财业务转型，成为新的利润增长点。
• 系统重要性银行名单公布，资本监管步入常态阶段，部分银行面临资本补充压力。

2.4 房地产：边际改善，但仍处于底部

• 房地产政策有所放松，但整体仍处于底部，房地产违约债券规模显著上升。
• 银行板块整体对房地产风险的容忍度较高，房地产信贷政策边际改善有助于稳定市场情绪。

三、经营分析

• 资产端：贷款为银行主要资产，2021年前三季度贷款占总资产比例达57%，贷款增速领先总资产增速。
• 负债端：存款为主要负债，存款成本下降有助于改善净息差，存款占比提升至76.66%。
• 净息差：净息差压力减小，部分银行已出现回升趋势，预计未来净息差将保持稳定。
• 非息收入：手续费收入增长成为重要驱动力，非息收入占比提升，推动银行业绩增长。

四、投资策略

• 行业经营业绩预计：2021年上市银行营收和净利润持续增长，资产质量改善，盈利能力增强。
• 行业投资策略：建议关注三条主线：
  • 估值低、网点布局完善、负债端优势明显的大行，如邮储银行；
  • 业务模式和客户结构具有护城河的优质银行，如平安银行、招商银行、兴业银行；
  • 区域经济实力强、战略清晰、发展速度快的区域性城农商行，如成都银行、长沙银行、南京银行、江苏银行、宁波银行等。

五、风险提示

• 宏观经济大幅下行：经济复苏不及预期，可能对银行盈利造成压力。
• 货币政策调整：政策宽松力度减弱，可能影响银行净息差和资产端收益率。

图表摘要

• 图表1：年初至今个股涨跌幅（%）
• 图表2：银行指数表现与大盘指数比较（%）
• 图表3：2005-2021年银行指数与沪深300指数对比（%）
• 图表4：部分银行走势与板块指数及大盘对比（%）
• 图表5：个股年度涨跌幅统计（%）
• 图表6：商业银行盈利模式图谱
• 图表7：投资及消费下滑（%）
• 图表8：进出口支撑减小（%）
• 图表9：工业增加值增速企稳（%）
• 图表10：PMI回升（%）
• 图表11：社融及M2同比增速（%）
• 图表12：企业杠杆率有所下降（%）
• 图表13：结构性货币政策工具占比提升（%）
• 图表14：贷款投放结构优化（%）
• 图表15：贷款需求与贷款审批指数下降（%）
• 图表16：净息差与贷款利率高度相关（%）
• 图表17：上市银行净值化进度及理财子公司业绩（亿元）
• 图表18：19家系统性重要银行资本指标
• 图表19：房地产违约债券规模（亿元）
• 图表20：房地产开发资金同比增速（%）
• 图表21：银行业总资产和贷款增长
• 图表22：人民币贷款增量（%）
• 图表23：贷款增速领先总资产增速（%）
• 图表24：贷款占总资产及生息资产比例（%）
• 图表25：贷款利率与LPR高度相关（%）
• 图表26：生息资产增长及收益率（%）
• 图表27：存款增速与人民币存款（%）
• 图表28：存款占生息资产比例（%）
• 图表29：存款自律定价机制改革前后存款成本对比（%）
• 图表30：结构性存款规模高位下降（万亿元）
• 图表31：中资银行各项存款增速（%）
• 图表32：同业存单发行利率与MLF利率（%）
• 图表33：逆回购利率与R007、DR007（%）
• 图表34：贷款收益率（%）
• 图表35：存款成本率（%）
• 图表36：12家上市银行AUM规模（万亿元）
• 图表37：12家上市银行财富客户数（亿户）
• 图表38：银行股票+混合公募基金保有规模（亿元）

结论

2021年银行业在经济复苏和政策支持下表现逐步改善，但整体仍面临一定压力。随着政策的边际改善，银行板块估值有望修复，盈利能力和资产质量的提升将推动估值提升。建议投资者关注估值低、业务模式稳健、区域经济实力强的银行，如邮储银行、平安银行、招商银行、成都银行、南京银行等，以把握银行板块的复苏机会。