20181028-莫尼塔投资-宏观周报_民企融资待解_12页_748kb

民企融资待解总结

核心内容

本报告主要分析了当前中国实体经济中民营企业面临的融资困境、工业利润与资金压力的现状，以及人民币汇率的走势和影响因素。同时，报告也探讨了房地产市场调控放松的预期与实际影响，并对金融市场运行情况进行了点评。

主要观点

一、9月工业利润数据点评：民企利润与资金压力不减

• 工业利润增长放缓：9月规模以上工业企业利润增长明显放缓，1-9月累计同比下降1.5个百分点至14.7%，当月同比也降至3.1%。
• 民企表现疲软：私营工业企业利润增速仅为9.3%，远低于国有控股（23.3%）和股份制企业（19.1%）。
• 下游行业受冲击最大：下游行业利润增速显著下滑，成为拖累整体利润增长的主要因素。
• 资产负债率上升：9月规模以上工业企业资产负债率上升至56.7%，创2016年6月以来新高，民企杠杆率进一步走高。
• 资金周转压力加剧：民企应收账款平均回收期进一步拉长，资金链依然趋紧。

二、实体经济：民企融资难解

• 政策支持与效果待观察：本周推出多项支持民企融资的政策，如设立债券融资支持工具、增加再贷款和再贴现额度等，但其对缓解民企经营困境的作用仍需观察。
• 民企困境根源：
  1. 成本上升与需求走弱：民企经营成本上升，终端需求疲软，导致盈利能力下降，相较国企劣势明显。
  2. 金融体系风险偏好下降：不良和浮亏压力上升，央行资金杠杆效应受限，信用风险缓释工具“卖方”意愿不足。
  3. 金融市场建设滞后：信用风险缓释工具定价模糊，缺乏透明信息，导致市场机制不健全，风险集中于金融机构。
• 股权质押风险缓解举措：设立专项资管计划，吸引多方资金参与，但实际效果尚需时间验证。

三、房地产市场：调控放松预期未达现实

• 房地产调控未实质性放松：尽管有房贷利率微降、放款加速等消息，但“限购全面取消”等传言被辟谣，房地产调控仍以“遏制房价上涨”为主。
• 市场表现与政策影响：A股房地产板块因政策预期上涨，但实际基本面仍偏弱，房价涨幅收窄，土地溢价率降至零附近。
• 房企行为调整：房企加速推盘回笼资金，有利于房价泡沫减少，但房地产投资仍处高位，未对经济造成拖累。

四、人民币汇率：临近“破7”关口

• 美元指数走强，人民币承压：美元指数进一步走强至96.4，人民币对美元汇率贬值压力增强，接近“破7”关口。
• 市场反应与政策干预：CFETS人民币对美元日均成交量攀升，人民币贬值预期上升，央行可能已动用外储进行干预，但不会强守“7”这一关口。
• 未来趋势判断：人民币汇率有条件平稳“破7”，资本管制和央行调控能力增强，有助于维持汇率稳定。

关键信息

• 工业利润：民企利润增速放缓，下游行业受终端需求走弱影响最大。
• 融资环境：央行推出多项支持政策，但民企盈利能力弱、金融风险偏好低、市场机制不健全，政策效果有限。
• 房地产市场：调控未实质性放松，房价涨幅收窄，土地溢价率走低，房企加速推盘。
• 人民币汇率：美元走强背景下，人民币贬值压力增强，央行可能已干预，但“破7”趋势难以避免。

图表要点

• 图表1：9月工业企业利润增速放缓
• 图表2：各所有制企业利润增速均下降
• 图表3：中下游行业利润显著下行
• 图表4：资产负债增速全面下滑
• 图表5：国企与民企杠杆率趋同
• 图表6：民企利润率显著下降
• 图表7：民企应收账款回收期拉长
• 图表8：产成品库存增速放缓
• 图表9：发电煤耗量仍处低位
• 图表10：南华工业品指数高位回落
• 图表11：动力煤价格回落，焦煤、焦炭上涨
• 图表12：原油价格持续下跌
• 图表13：铜铝价格低迷
• 图表14：铁矿石价格显著上扬
• 图表15：螺纹钢价格反弹
• 图表16：钢材社会库存走低
• 图表17：30大中城市商品房成交持平
• 图表18：100城土地供应面积异常下降
• 图表19：农产品价格进一步回落
• 图表20：蔬菜、猪肉价格环比下跌
• 图表21：央行净投放4600亿元
• 图表22：票据直贴利率略有上扬
• 图表23：国债收益率曲线继续下移
• 图表24：收益率曲线依然陡峭
• 图表25：人民币对美元汇率进一步贬值
• 图表26：CFETS人民币指数略有回升

结论

当前民营企业融资问题依然严峻，需通过实质性减税降费、改善金融体系风险偏好和加快金融市场建设来逐步缓解。人民币汇率在美元走强和资本流动压力下承压，但央行的干预能力和资本管制措施有助于其平稳过渡。整体来看，实体经济与金融市场面临多重挑战，需持续关注政策效果与市场变化。