20180709-莫尼塔投资-债券周报_资金宽松_确数几何__7页_742kb

资金宽松，确数几何？总结

核心内容

本报告分析了近期中国债券市场及资金面的变化，探讨了资金宽松现象的驱动因素及其对市场的影响。主要内容包括：

• 债市表现：本周债券市场利率与信用债同步上涨，期限利差扩大，信用利差小幅压缩。国债期货波动加剧。
• 资金面变化：R007单周下行超过100bp，至2.5%附近，资金面显著宽松，主要由定向降准、财政投放及货币政策边际放松推动。
• 长期因素与短期风险：资金宽松主要是由货币政策调整和金融杠杆需求下降驱动，但短期内将面临季度缴税、银行分红和准备金补缴等压力。

主要观点

• 资金宽松驱动债市上涨：本周债市上涨主要受到降准落地和资金面宽松的双重影响，导致短端利率大幅走低，债券曲线显著增陡。
• 货币政策边际放松：2018年货币政策边际转松，央行通过定向降准、逆回购操作等手段缓解市场资金压力，但近期资金宽松更多是边际变化而非绝对宽松。
• 金融监管影响杠杆需求：金融监管趋严，导致金融机构杠杆水平下降，尤其是城商行、农商行，成为资金面转松的重要因素。
• 短期风险因素：
  • 季度缴税：预计7月16日将面临超过6000亿元的缴税冲击。
  • 港股分红换汇：8月首周将有超过1500亿元港币的港股银行分红，可能对资金面造成扰动。
  • 信贷超增与准备金补缴：6月新增信贷预计达1.6-1.7万亿元，可能引发准备金补缴压力。

关键信息

债市回顾

• 利率与信用债同涨：本周短端利率和国开债收益率降幅较大，推动期限利差走扩。
• 信用利差压缩：短久期高评级信用债表现优于利率债，信用利差小幅压缩。
• 国债期货波动：先涨后跌，波动放大，反映出市场情绪的不稳定性。

资金宽松驱动因素

• 定向降准与财政投放：6月下旬定向降准和财政投放共同推动资金面宽松。
• 货币政策态度：央行保持积极态度，通过逆回购操作和降准稳定市场流动性。
• 金融杠杆下降：资管新规下，金融机构杠杆需求下降，导致银行间市场资金需求减少。

短期风险分析

• 季度缴税冲击：7月16日为缴税高峰，可能对资金面造成压力。
• 港股分红换汇：8月首周为港股银行分红高峰，换汇需求可能引发资金波动。
• 信贷超增与准备金补缴：6月信贷额度扩容，预计新增信贷达1.6-1.7万亿元，可能带来准备金补缴压力。

图表与数据参考

• 图表1：利率与信用债同步上涨，期限利差走扩。
• 图表2：国债期货波动加剧。
• 图表3：2018年季末资金利率与2017年相当。
• 图表4：二季末后资金面显著宽松。
• 图表6：金融杠杆需求下降是资金面宽松主因。
• 图表7：银行间债券回购杠杆率同比下降。
• 图表8：流动性分层未继续放大。
• 图表9：内资银行港股分红明细。

结论

当前资金宽松主要是由货币政策边际放松和金融杠杆需求下降驱动，而非长期宽松政策。虽然短期内资金面较为宽松，但未来将面临季度缴税、银行分红和信贷超增等短期风险因素，这些可能对资金面产生扰动，需引起关注。整体来看，资金宽松具有一定的阶段性特征，需结合宏观经济和政策动向进行综合判断。