20220125-天风证券-温氏股份-300498.SZ-生产指标持续改善_养殖龙头重回高增长__3页_784kb

温氏股份（300498）总结

核心内容

温氏股份在2021年发布业绩预告，显示出公司在养殖业务上的显著亏损，但同时也预示着未来的增长潜力。公司作为养殖行业的龙头，其生猪和黄鸡板块均展现出不同的发展趋势，尤其是黄鸡板块表现较为稳健，而生猪板块则在成本控制和产能释放方面逐步改善。

主要观点

生猪板块

• 出栏量超预期：2021年公司生猪销售共1321.74万头，同比增长38%，超出原预期的1200万头；其中，第四季度出栏量达424万头，同比增长71%，环比略有下降。
• 成本及盈利：全年生猪销售均价为17.39元/公斤，同比下降48%。第四季度猪价回升至14.6元/kg，环比上涨7%。尽管猪价回落导致亏损，但公司成本边际下降，预计全年生猪板块亏损约116亿元，第四季度亏损约39亿元。
• 未来预期：公司计划2022年生猪出栏量达到1800-2000万头，且预计未来养猪成本将降至17元/kg以下，盈利能力有望逐步恢复。

黄鸡板块

• 出栏稳健增长：2021年肉鸡出栏量约11.01亿羽，同比增长约5%，基本符合公司每年增长5%的目标。第四季度出栏量达3.13亿羽，环比增长3%，同比增长12%。
• 成本管控能力提升：黄鸡销售价格同比上涨13.50%，第四季度价格约14.06元/kg，环比上涨18%。公司预计2021年黄鸡养殖完全成本为12.5-13元/kg，单羽盈利约0.9-1元，板块预计盈利约10-11亿元；第四季度单羽盈利约2-2.5元，盈利7-7.5亿元。
• 未来预期：公司计划黄鸡出栏量进一步稳健增长5%，并降低养殖完全成本至12-12.5元/kg。同时，加快转型升级，计划到2024年末，肉鸡销售中约50%为毛鸡，30%为鲜品，20%为熟食。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年预计为606亿元，同比下降19.14%；2022年预计710亿元，同比增长17.23%；2023年预计1135亿元，同比增长59.72%。
• 净利润：2021年预计-135亿元，同比下降281.39%；2022年预计-46亿元，同比下降65.55%；2023年预计199.7亿元，同比增长530.35%。
• 每股收益（EPS）：2021年为-2.12元/股，2022年为-0.73元/股，2023年预计3.14元/股。
• 市盈率（P/E）：2021年为9.09，2022年为26.39，2023年预计6.13。
• 市净率（P/B）：2021年为3.75，2022年为4.37，2023年预计3.06。
• EV/EBITDA：2021年为16.71，2022年为67.56，2023年预计4.83。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预期：预计2022-2023年公司出栏量将分别达到2000万头和3000万头，公司盈利空间充足。

风险提示

• 疫情风险：可能影响养殖业的稳定性和盈利能力。
• 价格波动：猪价和鸡价的波动可能对公司的盈利产生较大影响。
• 政策变动风险：政府政策调整可能对行业造成不确定性。
• 出栏量不及预期：若实际出栏量低于预期，可能影响公司业绩。
• 业绩预告为初步测算结果：最终以年报为准。

估值与财务比率

• 毛利率：2021年预计为-9.41%，2023年预计为27.27%。
• 净利率：2021年预计为-22.23%，2023年预计为17.60%。
• ROE：2021年预计为-41.26%，2023年预计为49.93%。
• 资产负债率：2021年为61.14%，2023年预计为58.26%。
• 流动比率：2021年为1.29，2023年预计为0.84。
• 速动比率：2021年为0.53，2023年预计为0.30。

结论

温氏股份在2021年面临较大的亏损压力，但随着猪价反弹和成本控制能力的提升，公司未来有望实现盈利复苏。黄鸡板块表现稳健，成本优势明显，未来增长可期。分析师建议关注公司未来在生猪和黄鸡板块的恢复情况，以及其在行业中的竞争优势和盈利能力提升的潜力。