建筑行业首次覆盖：基建端首选轨交及铁路，房建或超预期-20190106-太平洋证券-30页_2mb

工业资本货物行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年中国建筑与工程行业的投资机会，重点指出基建复苏的确定性较高，但增量资金有限，导致各子板块表现分化。轨道交通和铁路板块因其更广阔的发展空间和更高的资金确定性被重点推荐，而房建板块则可从需求及结转两个角度把握超预期机会。

主要观点

基建复苏态势确定，但资金有限

• 基建复苏：国家宏观调控基调转向稳增长，基建板块在2019年复苏趋势明确。
• 资金限制：增量资金有限，专项债及PPP为主要来源，难以支撑所有子板块全面高速增长。
• 板块分化：轨道交通和铁路板块表现优于公路，受资金和政策支持更为明显。

轨道交通：最看好的子板块

• 发展空间：相比铁路和公路，轨道交通发展速度更快，密度远低于发达国家。
• 资金确定性：主要由经济实力强的一二线城市推动，PPP模式发展空间充足，受监管影响较小。
• 政策支持：发改委加速轨道交通项目审批，轨道交通投资对基建拉动效果显著。

铁路优于公路

• 政策推动：铁路建设更多由中央推动，资金来源稳定。
• 区域差异：公路重点在中西部，部分省份政府负债高，PPP空间有限。
• 增长预期：铁路固定资产投资同比增长9%，公路增长6%，铁路复苏更确定。

房建板块：把握需求及结转机会

• 需求端：实物化安置和租赁市场发展带动保障房及公租房建设需求。
• 结转端：房地产市场逐渐进入竣工周期，房建企业收入结转加速，财务表现超预期。
• 行业集中度：房建行业集中度提升，央企及龙头企业受益。

关键信息

基建投资资金来源

• 预算内资金：受减税影响，增速放缓。
• 专项债：2019年新增规模预计达2.5万亿元，投向基建比例提升。
• PPP：发展空间广阔，但项目质量要求提高。

轨道交通发展数据

• 单位里程投资额：高于铁路及公路。
• 十三五规划：轨道交通运营里程年复合增速达23.3%，显著高于铁路及公路。
• 重点项目：2018年四季度发改委批准多个轨道交通项目，投资额占重点项目总量约50%。

房建需求及结转

• 保障房建设：每年新开工460万套，实物化安置推动需求。
• 租赁市场：十年间每年租房需求增加1.9-2亿平方米。
• 竣工周期：2017年后新开工高峰将转化为竣工高峰，加速收入结转。

投资建议

• 基建板块：推荐轨道交通施工龙头 隧道股份（600820.SH）和铁路龙头 中国中铁（601390.SH）。
• 房建板块：推荐市场份额稳定提升、估值有修复预期的 中国建筑（601668.SH）。

风险提示

• 地方政府债务稽查及PPP监管趋严可能影响项目落地。
• 房地产下行周期可能对房建需求产生压力。
• 市场流动性趋紧，企业拿地意愿下降可能影响新开工面积。

结论

在2019年，基建复苏的确定性较高，但增量资金有限，导致各板块表现分化。轨道交通和铁路因其发展空间及资金确定性被重点看好，而房建板块则可通过需求和结转两个角度把握超预期机会。推荐投资者关注 隧道股份、中国中铁 和 中国建筑。