20260126-开源证券-今创集团-603680.SH-中小盘首次覆盖报告_车辆配套市场前景可期_轨交业务扎实稳健_19页_2mb

今创集团（603680.SH）总结

核心内容

今创集团是一家深耕轨道交通领域三十年的民营企业，专注于轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务，是行业内的领先一站式总包服务供应商。公司主要产品涵盖行车安全系统、智能控制系统、车身联接系统、旅客界面系统、运维保障系统等五大系统，涉及上千个细分品类，包括电气控制、驾驶操控台、车门、座椅等。公司产品广泛应用于国内高铁、城轨以及海外市场，出口至英国、法国、意大利、新加坡等多个国家。

主要观点

• 市场前景广阔：轨道交通行业进入新一轮快速发展期，高铁新线通车、存量更新周期及普速列车换装动集趋势将带动车辆配套市场增长。
• 业绩增长显著：公司近年来业绩持续复苏，2025年前三季度净利润达4.94亿元，同比增长83.58%。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续改善，2025年第三季度综合毛利率回升至30.75%，净利率达到14.05%，创下近五年新高。
• 核心技术优势：公司具备较强的研发能力，截至2025年上半年，拥有有效专利671项，其中发明专利153项。
• 业务结构优化：公司通过优化产品结构，提升毛利率较高的产品收入占比，推动盈利水平提升。
• 一站式服务优势：公司能够为客户提供从整体设计、生产到交付、维保的总包服务，降低协同成本，提升供应链效率。
• 重工板块创新：公司推出智慧港口轮式抓取料机CKJ-2000E等新产品，效率提升1-2倍，价格更具优势，为业绩带来新增量。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.02/6.56/7.07亿元，当前股价对应PE分别为19.9/18.3/17.0倍，估值低于可比公司均值。

关键信息

轨道交通行业发展趋势

• 高铁市场：预计到2030年，高铁营业里程将达6万公里，未来5年需新增1万公里，年均新增约200辆动车组。
• 存量更新：CRH2系列动车组预计在2026年起进入高级修或更换周期，带动新一代动车组新造订单。
• 城轨发展：我国城市轨道交通正从“规模扩张”向“质量提升”转变，预计“十五五”期间城轨车辆将迎来架、大修窗口，形成新的需求增长点。

财务表现

• 营业收入：2022年为36.97亿元，2025年预计为47.98亿元，同比增长6.6%。
• 净利润：2022年为2.77亿元，2025年预计为6.02亿元，同比增长99.2%。
• 毛利率：2025年第三季度为30.75%，预计2025-2027年分别为27.2%、27.5%、28.0%。
• 净利率：2025年第三季度为14.05%，预计2025-2027年分别为12.5%、13.0%、13.1%。
• ROE：预计2025-2027年分别为10.3%、10.3%、10.5%。

股权结构

• 公司股权清晰，董事长俞金坤与总经理戈建鸣合计控制公司66.941%的股份，有利于重大决策的实施与执行。

新业务拓展

• 公司积极布局智慧港口设备和新能源矿山设备，研发出智慧港口轮式抓取料机CKJ-2000E、CKW1350F大型液压挖掘机、CKG150AE刚性矿卡等产品，推动业绩增长。

风险提示

• 产业政策变化：可能影响轨道交通行业的发展。
• 轨道交通投资波动：重大安全事故或区域市场饱和可能影响投资节奏。
• 新业务拓展不及预期：新业务尚未实现实质性增长，可能影响未来业绩。

财务预测与估值

可比公司估值

结论

今创集团凭借其在轨道交通领域的深厚积累和持续创新，有望在未来三年实现业绩稳步增长，成为行业内的领先企业。公司积极拓展智慧港口和新能源矿山设备等新业务，进一步打开成长空间。综合来看，公司估值低于可比公司均值，具备长期投资价值。