20150817-首创证券-宏润建设-002062.SZ-首次覆盖研究_轨交建设稳步推进_万亿地下管廊投资提升增长预期_33页_1mb

宏润建设（002062.SZ）首次覆盖研究总结

核心内容概览

本报告首次对宏润建设进行研究，分析其基本面、业务结构、财务状况及行业发展趋势，评估其投资价值。公司主营建筑施工、基础设施投资、房地产开发及新能源开发，其中建筑施工及基础设施投资为主要收入来源，占营收比重达85%。公司具备多项高等级资质，可承接多种工程业务，且在地下工程，尤其是轨道交通建设方面具有核心竞争力。

主要观点

1. 公司基本面分析

• 财务状况：公司总资产保持稳定增长，但流动资产占比高，存货类资产占比较大，短期偿债压力较大，速动比率偏低，存在一定的财务风险。
• 盈利能力：销售净利率稳步提升，ROE有所增长，但净利润质量较低，经营性现金流不佳。
• 成长性：总资产、净资产及营业利润保持增长，但EPS和每股净资产因股份变动而波动，整体成长能力良好。
• 现金流管理：经营活动现金流不稳定，投资活动现金流持续为负，筹资活动依赖借款，存在“借新还旧”现象。

2. 业务结构分析

• 主要业务：建筑施工和基建投资业务占营收绝对主导，新能源业务毛利率最高，但收入占比低。
• 区域布局：华东、华南为业务主战场，华中、东北为未来重点拓展区域。
• 子公司情况：公司共16家控股子公司，其中8家盈利，8家亏损，但与主营业务关联的子公司表现良好。

3. 行业趋势分析

• 基建与地产投资：整体呈下行趋势，但局部有回暖迹象。
• 地下管廊建设：国务院发布指导意见，推动地下管廊建设，预计2020年建成一批具有国际先进水平的管廊项目，公司有望受益。
• 新能源汽车：进入“黄金期”，充电设施建设需求旺盛，公司布局新能源市场，具备相关建设能力。

4. 上市公司对比分析

• 行业地位：与隧道股份、苏交科相比，宏润建设在总资产、流动资产增速方面表现较弱，但业务结构和区域布局更具特色。
• 财务指标：苏交科在毛利率、ROE、利润质量方面表现最佳，隧道股份在营业利润方面领先，宏润建设在资产结构方面具有优势。

关键信息

财务状况

• 总资产：连续三年保持10.7%的复合增长，2014年非流动资产增速达60%以上。
• 流动资产：占比高，存货占流动资产的70%以上，影响短期偿债能力。
• 负债情况：负债率高，速动比率仅为0.4左右，存在财务风险。
• 现金流：经营活动现金流不稳定，投资活动现金流持续为负，筹资活动依赖借款。

业务分析

• 建筑施工及基建投资：是公司主要收入来源，地下工程是核心，尤其是轨道交通建设。
• 房地产开发：收入和新增订单下降明显，需加快开发进度以改善现金流。
• 新能源开发：毛利率最高，但收入占比低，公司布局充电设施建设，未来增长潜力较大。

行业趋势

• 地下管廊建设：政策推动，预计2020年建成一批项目，公司具备相关建设能力，将受益。
• 新能源汽车：需求旺盛，充电设施建设将成重点，公司布局相关项目。
• 轨交建设：市场空间大，公司具备核心竞争力，但成本高，技术要求复杂。

投资建议

• 评级：中性。
• 预期：公司有望受益于地下管廊和轨交建设，但财务状况和现金流管理仍需改善。
• EPS预测：2015年为0.264元，2016年为0.278元，2017年为0.301元。
• PE估值：对应2015年PE为44.8倍，2016年为42.5倍，2017年为39.3倍。

风险提示

• 财务风险：速动比率过低，负债率高企，现金流管理不善。
• 政策风险：房地产项目受政策影响，未来增长存在不确定性。
• 市场风险：PPP模式对资金充足率要求高，短期股价上涨空间有限。

总结

宏润建设是一家以建筑施工及基础设施投资为主营业务的民营企业，具备较高的资质等级和较强的地下工程建设能力，尤其是在轨道交通建设方面具有显著优势。尽管公司成长性良好，但财务状况和现金流管理存在问题，短期股价上涨空间有限。未来随着地下管廊和新能源建设的推进，公司有望受益，但需改善财务结构和现金流管理，以提升盈利质量。整体来看，公司投资价值中性，需密切关注政策变化和市场动向。